【RafflesMG R01 交流专区】莱佛士医疗 RAFFLES MEDICAL GROUP LTD

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公司官网：http://www.rafflesmedicalgroup.com/clinics/overview.aspx


牛熊之争系列: 莱佛士医疗 – 牛的观点
文： 朱皓翔 （译：麦美莹） 2014年03月06日 企业摘要
http://www.sharesinv.com/zh/articles/45230/

《股市资讯》与Motley Fool Singapore携手合作的牛熊之争系列是专门为读者就个别股只呈现正反两面的分析。

Motley Fool Singapore是Fool.com的一部分，这个知名美国网站的宗旨是帮助人投资。在与Motley Fool Singapore携手合作下，我们希望能为读者提供更多有利的信息。

正反两面的论点是为你提供你可能不知道的有用分析，让你能以更客观的角度来衡量一只股的潜在风险和回报。

在这个系列的第一篇报道中，我们讨论了新电信(Singapore Telecommunications)。上次我们提出了反面的论调，这次我们将提出正面的论调。今次的报道是莱佛士医疗(Raffles Medical Group)，新加坡最大型的私营医疗集团。《股市资讯》团队将会提出看涨的论点，Motley Fool Singapore将会提出看跌的论点，而你自己决定哪方的论点比较强而有力。

“牛”的观点
如果你认为防御型股是了无生气，那就错了。莱佛士医疗(Raffles Medical Group)的股东肯定不同意你的看法。自从公司在1997年上市后，在过去的16个年头里，它一直取得相当不错的12%年复合增长率。如果把股息包含在内，那么你的回报将会再加多一个百分点。

为什么投资者对这家新加坡大型私人医疗企业情有独钟呢？如果你知道个中原因，你不会觉得惊讶。其中一个原因是莱佛士医疗集团已经开业接近四十年，是一个家喻户晓的品牌。人们常常把莱佛士品牌与以病人为本的优质医疗护理挂钩，因此它的成功无疑为那些想进场的业者筑起阑珊，不要忘记，医疗护理是一个资本密集型的行业。

另一个值得留意的原因是莱佛士医疗集团的全面整合医疗护理模式。它所提供的服务(包括普通护理、专科及三级护理)让其两大部门即医疗护理及医院服务能够相辅相成，而这全赖集团在本地拥有的78家诊所及旗舰设施，即莱佛士医院(Raffles Hospital)，能够在这个综合运作模式下共享资源，从而产生高住院率及经济规模等增效作用。

良好往绩
为让大家更清楚集团在过去10年的财务表现，以下的图表显示了集团的盈利比率。为呈现一个比较连贯的对比，我们没有把一次性的收益如脱售及重估收益包含在内。我们可以看到图中的三个指标(营运毛利、税前毛利及净利率)均在走高，这意味着集团拥有完善的成本控制措施。对投资者来说，这是一个好消息，因为公司可以把更多的收入化为盈利。在区域同行中，莱佛士医疗拥有最高的经常性净利率，达到17.8%，而整体平均为11%。

过去10年的盈利指标


净利率

资料来源: 公司报告; 净利率基于最新的全年业绩报告

现在就让我们进一步确定莱佛士医疗的财务稳健状况。仔细看看集团的现金流报表，不难发觉其从营运而来的净现金流入一直以来都比其净利来得高，不包括最新的全年业绩(因为其净利包含了2,040万元脱售收益)。集团的自由现金流(不包含营运所需的现金)也与其净利不相伯仲，这意味着集团长久以来维持“高素质”的收益形态及可带来强劲现金收入的运作。事实上，集团在截至2013年12月31日的年度里，连续第五年取得创纪录的表现。

发展动力
相信很多人已经听闻过莱佛士在未来十年里怎样维持增长的扩展计划。当投资者在猜想集团怎样利用其庞大资金的当儿，扩充莱佛士医院及在荷兰村兴建一个新中心的计划肯定让他们感到兴奋。在截至12月31日的年度里，现金占了其全部资产大约一半，而其负债资本比为0.01倍。当其发展计划在2016年展开后，其作为大型医疗护理服务商的地位将得以巩固，而同时集团医院的床位数目也将会增加。

此外，政府为收窄使用公营及私营医疗护理服务所要付出的现金差距而对保健储蓄(Medisave)及社保援助计划(CHAS)作出调整后，莱佛士医疗也可以受惠。集团大部分的诊所都在CHAS下登记。

集团在中国的扩张也令人喜出望外。管理层透露，集团在中国一级城市上海及深圳拟合资开设两家医院的计划预期在1Q14后期将会定案。如果成功的话，这将会为集团带来新的收入来源及让其收入基底更多元化。

随着集团的自然增长及海外扩张计划到位，似乎莱佛士医疗不单只悉心照顾病人，让他们恢复健康，它也能让其目前及未来的业务稳健成长。

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牛熊之争系列: 莱佛士医疗 – 熊的观点
文： Motley Fool Singapore （译：麦美莹） 2014年03月07日 企业摘要
http://www.sharesinv.com/zh/articles/45268/

本文是由 Motley Fool Singapore 的张世靖撰写

为了更客观地为大家陈述个别股只的潜在风险及优势，Motley Fool Singapore的分析师及《股市资讯》团队特别为投资者分别呈现了正反两面的论点。

今次的辩论焦点是莱佛士医疗(Raffles Medical Group) 。《股市资讯》会提出看涨的论点，而我们则会提出看跌的论点。

“熊”的观点
在我陈述我的观点前，我想告诉大家，我是莱佛士医疗(Raffles Medical Group)的股东之一。可是，这并不意味着我没有意识到这家公司所面对的风险，因为后者可能会令我的投资受损。 我想跟大家分享的正是公司即将面对的重要风险。

首先，让我与大家分享我观察到的一个有趣事项。在1999年3月1日(这是我从我的数据中，获得有关公司估值的最早期资料)，莱佛士医疗的股票大约值每股0.55元，并以约历来本益比的61倍交易。七年后的2006年2月1日，你猜猜这家医疗保健营运商的股票值多少？没错，其股价依然值每股0.55元，但它只是以历来本益比的20倍交易。

我想提出的第一个看跌论点就是：估值。

如果你多付了，增长对你来说没有意义
在投资而言，为增长而多付是令你吃亏的原因之一。莱佛士医疗在16年来一直取得增长。但正如我在上述提到，在大约七年里(这是一段很长的时间)，它重重地被通胀及海峡时报指数(它在这七年期间增长了71%)压倒，这是因为公司的股票在1999年3月1日时，以极高的本益比估值，而公司其后的盈利增长并没有在股东的回报中出现。

目前，公司的股价大约为3.25元，并以其公布的历来本益比的21倍交易。你可能会说，这看起来相当合理。可是，公司的盈利包含了其出售的一个没有用途的产业所获得的2,040万元一次过收益。如果不包含有关的一次过收益，公司的“核心”盈利只得6,490万元，而以后者计算，公司股票的估值是其历来本益比的28倍。
这将会是市场平均本益比的一倍有多(正如海指所代表)。虽然基于莱佛士医疗的高质量盈利(正如其庞大的现金流所反映)及其十分稳固的资产负债表(现金充裕)来看，它可能是应该获得较高的估值， 但我也有理由认为其估值有点过高。

大家都知道投资大师彼得•林奇(Peter Lynch)及雪拜．戴维斯(Shelby Davis)最喜欢投资于增长率较其隐含本益比为高的企业。这个方法可以让他们从两个强大的力量中获益: 1) 盈利增长; 及2)本益比扩大。但鉴于莱佛士医疗目前的估值已经很高，其本益比似乎不大可能扩大，因此投资者只得依赖其盈利增长。
在过去三年，莱佛士医疗的盈利增长有点放慢，在文内的每股盈利图表中可以看到。鉴于盈利增长放缓，市场在未来很有可能决定给予公司股票一个较低的本益比，导致盈利增长不能够在股东的回报中出现，正如从1999年3月至2006年2月的情况一样。


资料来源: S&P Capital IQ; 作者的计算

尽管医疗保健业具有防御性质，因为它所提供的是一个不可或缺的服务，但它依然需要一个有能力的领导者。 只要看看莱佛士医疗的净利率与其他国外或国内的同行相比(我知道这个比较可能不是完全在同一个水平上)，如新加坡医疗集团(Singapore Medical Group)、太平保健(Pacific Healthcare Holdings)及柔佛医疗保健 (KPJ Healthcare)，不难看到莱佛士医疗是占优。


资料来源: S&P Capital IQ

文中的净利比较图表让我们察觉到管理层可以为一家保健医疗企业的经济表现带来很大的差距。从中带出我的第二个看跌观点: 继任人选。

谁是未来的接班人?
莱佛士医疗在1976年成立，吕俊扬医生是创办人之一。他一直是推动集团增长的主要动力。目前他是集团的执行主席，换句话说，他依然大力参与集团的事务。可是，吕医生已经60多岁，无论他对医疗保健业有多热诚，在评估企业风险时，继任人选问题是一个先决考虑因素。

吕医生在2010年12月发表的谈话中提到 “莱佛士医疗集团… 正在建立起一个继任管理团队，它将会带领集团在未来35年继续增长。”

吕医生为集团的新一代领导层费尽心思是值得欣慰的，他很想引入年轻的专业人士，在集团内栽培他们成为接班人，但可惜在2011及2012的年报里，再也没有提到“继任人选”或同等的字眼。

一旦吕医生卸任，究竟谁最有可能从其手中接过捧来呢？这是投资者需要考虑的问题。我也没有好的答案提供，或许它自有分晓。

总的来说，我认为莱佛士医疗将会面对的两大风险是: 1) 估值过高; 及2)公司对继任人选没有明确的表示。

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每日头条 | 2014年04月28日
http://www.sharesinv.com/zh/articles/46462/

莱佛士医疗(Raffles Medical Group)在截至2014年3月31日的季度录得收入增加8%至8,760万元，由于其医疗保健和医院服务部门的表现提高。尽管总开支提高，盈利上升8%至1,460万元。若不包括收购产业及扩充业务而蒙的1亿8,550万元开支，公司的净现金额为1,790万元。