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文：庄学勤
股市是一个预先反映实质经济变化的地方，所以股市的起落走势，其实是与经济活动息息相关的，因此，当经济展望看好的时候，股市便会扬升，反之股市则会下跌。
然而，除了经济展望可以影响股市表现之外，其实不同的金融工具也会对股市产生深远的影响，特别是金融市场全球化之后，一些国家的金融工具可能会影响到一些国家的股市表现。
此话从何说起呢？这是笔者这一期要谈的课题—利差交易（Carry Trade），这是一种金融工具，它又称为套息交易或融资套利交易。根据解释，所谓的利差交易便是指在低利率的国家借钱，换成较高利率国家的货币后出贷，赚取利差。
图片来源：http://www.dgnfyy.com/
这原本就是一个非常普通的金融活动，也就是向低利率的国家借钱，然而看看那一个国家的利率更高，就兑换成为有关国家的货币，存到有关国家金融系统，赚取利率的差别。然而，很多人在进行这样的交易时，忽略了主要的风险，那就是利率、汇率变化，也就是2008年美国纽约股市的道琼斯指数从1万4000点跌至7000点的导因之一。
在2008年次贷风暴爆发之前，日本银行体系陷入负利率情况，也就是在日本如果有人将1000日元存入银行，最终他们可以拿出来的可能只是980日元，因为银行不但不会支付任何利息，还会扣除手续费。所以，那时候没有人愿意将钱存放在银行，而一些精明的投资者便看到了机会，大胆向日本银行借钱然后兑换成为外币到海外投资。
那个时候，纽约股市表现良好，所以很多来自日本利差交易的资金涌向美国，当然在美国经济与股市好景的时候，这些借低利率日元炒作美国金融商品，包括房地产等的投机客，都赚得盆满钵满，但是，他们不知道他们这样的炒作法已一步一步将美国资金市场推向泡沫危机。
那个时候，美国人也对经济的表现感觉良好，他们的房地产不断地升值，以使得他们可以过着大屋换中屋，中屋换大屋的生活，就算是他们没有钱，他们也可以通过卖屋子来获得更好的生活。然而，这些没有基本因素支撑的生活方式将会让泡沫越挤越大，而这泡沫最终将会破爆。
当房价不再上涨之后，没有经济基础的美国民众开始无法偿还银行贷款，当银行体系当中只有10%借贷者无法还钱，可能还没有那么大大的问题，但是如果超过10%以上的人无法还款，肯定会对银行体系造成很大的困扰。
当银行出现问题一大堆的连锁开始出现，人们会去挤提，使得整个银行体系受打击，而美元则会在这个时候因为经济展望不好而下跌，投资者或是投机客在看到美元出现下跌的趋势，便会马上卖出手上的股票，因为他们知道一个国家的货币下跌，股市也会跟着下跌。
这个时候进行利差交易的投机客压力会更大，因为美元贬值意味着日元将会增值，所以他们必须尽快将手上的美元资产出售，然后快快兑换成为日元还给日本银行。因此，大家竞相抛售手上的资产，包括房地产和股票的情况下，市场便引发更大的危机，那就是证券行开始展开按金追加（margin call）以及逼仓（force selling）的话动，这将进一步加重市场的卖压。
所以，2008年次贷危机越演越烈，道指也由1万4000点大跌至7000点的水平，看得大家心惊胆战，不过当时有一个怪异的现象，那就是次贷危机令到全球经济陷入不景气，包括日本经济也是不景气的时候，日元却在这期间不断增值，这就是利差交易所带来的后遗症。
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