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发表于 23-6-2008 01:03 AM
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亚洲金融危机与世界货币战争 世纪大讲堂
楊瀾訪談錄 郎咸平
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发表于 23-6-2008 01:03 AM
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老猪后继无猪！
各行业的本质有什么共同点
外国对中国的能源围困
软三元与外资零售业
郎咸平谈《郎咸平说》
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发表于 25-6-2008 12:46 PM
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郎咸平：德隆系在套现 基金为主体的股市很危险
对于德隆“三驾马车”今年来的暴跌，著名经济学家郎咸平4月1日在海口评论：这是他们在套现。郎咸平笑谈，对于德隆系股票的倒下，“我在两年前就说过这话了”。现在，这些股票的价格还是太高，德隆需要资金来支持他们的实业投资。郎咸平称：现在怕谈德隆的事，近来对德隆也没有太多研究。
郎咸平在海口继续阐述了为什么今年或明年是淘汰基金年，他并警告基金成为投资主体的危险性。
基金有什么特性呢？郎教授认为，基本上他们的心态是一样的。对于一个质量很不好的股票市场，只要一有大的风吹草动，大家就会一齐卖股票。假设有什么不利消息，比如国有股减持，我们的基金就会一齐抛售，那就可能像美国1987年的股灾了。而1987年的美国，经济非常健康，只是有一天美国证监会公布了一条很小的新闻：以后公司兼并支出不能抵扣税款，便导致美国基金一起抛售股票，造成股灾，并带动经济衰退。
郎教授称，如果自己估计是对的，即基金是深沪两市的投资主体，那就非常危险了。一是因为我们盘子小，二是我们股市的素质太差。而素质太差就容易让我们的基金经理紧张。
http://economy.enorth.com.cn/system/2004/04/05/000762618.shtml
郎咸平：德隆末路的内在必然性
德隆问题的根本原因在于德隆透过“类金融控股公司”结合产业与金融资本的发展模式和多元化经营策略的失误。资金链条的紧张是其发展模式和经营策略的必然结果，外部金融环境的变化只是德隆问题暴发的催化剂而已。
首先，德隆的发展模式具有内在的缺陷。德隆的战略目标无疑和其他民营企业一样，是要“做大做强”，其模式是以产业和金融为两翼，互相配合，共同前进。但是，实业与金融毕竟性质不同，产业整合效益的速度，总体上说无法跟得上金融扩张的速度。因此，这就产生了结构性的差异。风险的把握，完全在于其两者之间的平衡。
为达到这种平衡，早期的德隆通常的做法是：先控股一家上市公司，通过这个窗口融资，投入产业发展，提高公司业绩，然后再融资进入下一个循环。可以说这是一种资金利用率非常高的运营手法，通过杠杆作用充分利用资本市场的融资功能来壮大自己。但是，单单通过直接融资是远远不能达到德隆的战略目标的。随着德隆系产业的扩大（据不完全统计，德隆系有177个子公司和孙公司），德隆必须依赖大量银行贷款才能维持资金链条，支持其发展战略。因此，德隆通过将持有的法人股抵押贷款，或者通过所属公司互相担保贷款来解决资金问题。例如，湘火炬（000549）、合金投资（000633）、新疆屯河（600737）3家公司的债务规模在德隆入主后均大幅度攀升，多家对外担保额超过了净资产的100%.
此外，德隆先后介入金新信托、厦门联合信托、北方证券、泰阳证券、德恒证券、恒信证券、新疆金融租赁、新世纪金融租赁等多家非银行金融机构以及长沙、南昌等地的商业银行，希望把风险都控制在内部。德隆以各种项目及关联公司之名，从这些金融机构中取得资金（唐万新在接受记者采访中否认德隆从参股或控股金融机构融资的行为，他认为参股控股？詹凰得饕？行贷款可以随便拿来自己用）。
据监管部门自2002年年底以来的调查，德隆在整个银行体系的贷款额高达200亿元—300亿元，主要在四大国有银行。如果加上委托理财、证券公司三方协议委托投资等，德隆占压的银行资金高达四五百亿元。在银行贷款越来越多的情况下，一旦产业整合不利，银行紧缩贷款，那么德隆的资金链条立刻出现险象。
德隆这种产业、金融并举的模式自身就蕴涵着极大地风险。唐万里本人现在也意识到这个问题了，他公开表示德隆在长、中、短投资组合及其对投资节奏的把握的确欠佳，德隆过去注重了横向的、内容方面的互补性的投资，如金融和产业、产业链之间的互补，而忽略了在投资节奏方面的结构安排，即长、中、短期投资的比例结合不尽合理，长期投资的比重过大，影响了资产的流动性；更多地看到富有诱惑力的投资机会和产业整合机遇，忽视了公司高速成长带来的潜在风险。（郎咸平）
（作者为香港中文大学教授，其针对德隆这样的“类金融控股公司”的风险分析，全文见下期本刊）
http://biz.163.com/40607/3/0O9C2KIM00020QBL.html
郎咸平:德隆敲响警钟 应严管类金融控股公司
在德隆事件以后，国内大型企业集团趋之若鹜的类金融控股公司正在积聚越来越高的风险，应该引起监管部门的高度重视。
目前国内最主要的类金融控股公司是指实业企业控股金融机构，如德隆集团，首创集团、东方集团、海尔集团以及新希望集团等企业。估计类似的大大小小型企业在全国范围内不下三四百家。第二种类型是指金融企业控股其他金融机构而形成的控股公司。例如中国银行控股香港中银国际，工商银行控股香港的工商东亚，摩根士丹利和建设银行控股国内中金公司等。德隆的前车之鉴，为这些企业敲响了警钟。
德隆发展模式的内在缺陷
德隆问题的根本原因在于德隆类金融控股公司的发展模式和多元化经营策略的失误。资金链条的紧张是其发展模式和经营策略的必然结果，外部金融环境的变化只是德隆问题浮出的催化剂而已。
首先，德隆的发展模式具有内在的缺陷。德隆的战略目标和其他民营企业一样是“做大做强”，其模式是以产业和金融为两翼，互相配合，共同前进。但是，实业与金融毕竟性质不同，产业整合的速度，总体上说无法跟上金融发展的速度。因此，这就产生了结构性的差异。风险的把握，全在于两者之间的平衡。
为达到这种平衡，早期德隆通常的做法是：先控股一家上市公司，通过这个窗口融资，投入产业发展，提高公司业绩，然后再融资进入下一个循环。可以说，这是一种资金利用率非常高的运营手法，通过杠杆作用充分利用资本市场的融资功能来壮大自己。但是，单单通过直接融资是远远不能达到德隆的战略目标的。随着德隆系产业的扩大（目前德隆系有177个子公司和孙公司），德隆必须依赖大量银行贷款才能维持资金链条，支持其发展战略。因此，德隆通过将持有的法人股抵押贷款，或者通过所属公司互相担保贷款来解决资金问题，这些资金主要来自四大国有银行。例如，湘火炬、合金投资、新疆屯河3家公司的债务规模在德隆入主后均大幅度攀升，多家对外担保额超过了净资产的100%.
此外，德隆开始介入金新信托、厦门联合信托、北方证券、泰阳证券、德恒证券、恒信证券、新疆金融租赁、新世纪金融租赁等多家非银行金融机构以及昆明、长沙、南昌等地的商业银行，希望把风险都控制在内部。德隆以各种项目及关联公司之名，从这些金融机构中取得资金。在银行贷款越来越多的情况下，一旦产业整合不利，银行紧缩贷款，德隆的资金链条立刻出现险象。
德隆注重了横向的、内容方面的互补性的投资，如金融和产业、产业链之间的互补，而忽略了在投资节奏方面的结构安排，即长、中、短期投资的比例结合不尽合理，长期投资的比重过大，影响了资产的流动性；更多地看到富有诱惑力的投资机会和产业整合机遇，忽视了公司高速成长带来的潜在风险。
德隆缺乏精巧互补的投资安排
德隆对于长、中、短期的投资组合节奏把握欠佳，因此对于资金回收时间的掌握就显得不到位。举例而言，一方面，德隆大量投资回收期较长的项目没有配合短期项目，以理顺资金的回流，这是第一个风险。另一方面，对于投资回收期较长的项目并没有拉开投资的时间，不能保证资金顺利地回收，这是第二个风险。因此，德隆一旦碰到全国性的宏观调控，立刻发生资金链断裂危机。这是德隆发展模式的问题，但这并不是不能避免的，比如通用电气和中信泰富。
如何应付第一个风险可以从通用电气的案例中得到一些启发。美国通用电气前CEO韦尔奇通过长短期业务的巧妙安排，使旗下的各个行业能够互相补充，熨平行业周期和经济波动带来的不确定性。韦尔奇的做法也是德隆所欠缺的。
下图是通用在1994-2001年按业务周期性分割的EBITDA（息税折旧前净利）。当时，通用长周期性业务为：航空引擎、能源系统、技术产品服务、而短周期业务为电器用品、工业系统、物料/塑料业务、NBC电视网。我们发现在1994-1995年间当长周期性业务负增长短周期性业务有着正增长；但是在 2000-2001年间，当短周期性业务负增长时，长周期性业务带来正增长。由于长短期业务的互补作用，使得加总后的长短周期性业务EBITDA有着稳定的增长。通用电气的案例说明了长、中、短期配合的重要性。
以一个企业的经营而言，要达到类同通用电气形成的长、中、短期的有效配合绝不容易。如果企业经营的都是短期项目，那么风险还低一点，如果都是长期项目，那么企业如何管理长期项目投资节奏就显得相当重要了，这一点可以参照中信泰富的长期项目风险管理。
对于长期项目而言，如果没有短期项目的配合，那么最好的办法就是拉开投资的年限。我们发现，中信泰富以平均每三年为一个周期把资金投放到回笼年期较长的项目，并且利用回流的资金循环再投资，以延续未来盈利增长动力。在周期与周期之间，中信泰富多选择回笼期较短的项目，以保留实力。
举例而言，1994年，中信泰富大举进军香港地产市场，单在房地产已投放61亿港元，成为当年投资重点。由于建筑时间长，到1996－1997年项目完成及推售时地产盈利贡献才大幅上升，但在1997年急速下跌。在物业建筑期间，即1994年底至1996年，中信泰富将投资重点移到基建项目上。但是基建业务的盈利到1997年后才大幅上升。同样在1998年，住宅项目销售高峰期过后，地产盈利贡献下跌，此时基建项目刚好进入收成期，来自这方面的增长正好弥补萎缩中的地产盈利贡献。这种投资的编排及后再次出现。1999年竭力减债后，中信泰富于2000年大举投资电讯业。两年后，电讯业务盈利贡献增幅显著，从2001年3亿3千万上升至该年6亿4千万，此增长刚好填补因减少国内基建项目而出现的盈利缺口。
这种投资次序的编排，令来自不同行业的盈利增长于不同时间出现，而扩大长远发展空间。这种有序的投资策略，除分阶段提供增长动力外，亦可使处于收成期的项目的回流资金，用于新投资项目上，避免出现资金紧张的情况。
类似的做法在德隆的投资策略中就显得极为不足。在实施多元化策略时，目标却往往变成“做大”，一味追求无节制的扩张。
德隆本来可以通过精巧的长短期投资安排使德隆系从容不迫地获取资金，前瞻性地进行不同行业的“互补”。但他没有这么做。德隆用股权抵押、担保贷款等短期融资去投资长期相关产业，而且其收购公司的做法粗糙而简单，大小好坏通吃，可以缓解这个风险的办法之一就是放慢扩张速度，但德隆做大做强的特性决定了他们不会这样做。
德隆产业互补的盲区
德隆所谓的“横向及内容互补”也存在问题，德隆根本不理解所谓的产业间的互补。
以和记黄埔为例说明“横向以及内容的互补”的重要性。和黄有七大行业，包括通信、港口、零售、地产、能源、金融和基建。这些业务之间是否存在互补性，不是靠拍脑袋或凭感觉就可以决定的，这必须由实际资料做说明。如果将该七大行业分别讨论，各行业的最低成长率是负50%（零售业），而最高成长率是正200% （能源业）。但若我们将这七大行业当成一个资产组合而取一个加权平均成长率，那么最低的成长率是负5%而最高的成长率是正20%，波幅足足小了近10倍。这种波幅大为减少的现象大幅减低了企业经营的风险。以零售业为例，我们发现在所有和黄的七大行业中，零售业的成长率不但是最差的而且是波幅最大的。 1998年的成长率是所有七大行业中最差的负30%，1999年又跳到七大行业中最好的正50%，2000年狂跌至七大行业中最差的负50%，而2001 年仍维持在七大行业最差的负20%.因此如果和黄零售业本身是一家独立的公司，那么他能否生存可能都是问题。但是整合后的资产组合却抵消了零售业的风险。
但是以德隆金融产业的组合而言，根本谈不上互补。2004年年初，国家加大了宏观调控的力度，德隆所涉的几个主要行业恰恰在被调控的行业中。在国家一系列相关政策的出台后，德隆的金融和产业之间不但不存在互补作用，而且是相互牵制。
更具体地说，德隆利用股权抵押和担保贷款方式从事产业投资正是将金融和产业紧密地挂在了一起，当经济产生泡沫时，金融机构较宽松的信贷助长了德隆的产业急速扩张，但当政府进行宏观调控时，德隆急速扩张的企业资金需求迫切之时，信贷规模的缩减立刻冲击德隆产业而陷入资金链断裂的困境。而且这次宏观调控的产业有部分正是德隆所从事的产业，因此所受冲击更大。？？
此外，德隆虽然虽然拥有一定数量的商业银行、租赁公司和证券公司，但是这些公司很难说是独立的公司，这些金融机构的存在不但对德隆的企业不能起到互补的作用，反而起到了落井下石的作用。也就是部分金融机构对德隆的资金输送在泡沫之时加速了德隆产业的急速扩张。
按照我前面的分析，德隆并未在事前针对这些行业的特性形成长、中、短期的互补以及横向、内容的互补，因此德隆事后的救急措施就特别值得关切。根据媒体的报道，德隆正在采取措施挽救这个局面。
简而言之，德隆未来的必然结果是：第一，变卖资产；第二，寻找战略投资人挽救危局；第三，放弃偏离主业较远和回收期过长的业务；第四，减少投资规模，注重企业的现金流。目前德隆的总资产大概是450亿元左右，如果还清了所有积欠款项，包括200多亿的银行贷款以及同样金额的私人贷款，我想德隆的净资产将所剩无几。一个中国最大的民营企业由于依赖金融与产业的错误整合思维而沦落为一个极为普通的小型企业，还不能让我们警醒企业盲目做大做强的悲哀吗？
德隆的问题其实并不是德隆一家面临的问题，许多大企业通过类金融控股公司运作而过度膨胀的现象，更值得反思。
如何监管类金融控股公司
由于金融业本身的风险就相当特殊，因此增加了类金融控股公司的操作风险和不确定性。为了有效防范风险，就必须整合资源，实现规模经济，提高管理水平，例如前文所谈的长、中、短期与横向、内容的互补等等。而且国内有些类金融控股公司还不理解各种类型金融机构的定义，也不知道如何防范风险，更不知道如何经营，只是赶时髦盲目的成立类金融控股公司，总以为控制了金融机构就能得到资金支持，就能促进产业的发展，例如德隆。
以这次德隆所产生的后遗症看来，政府的监管显得姗姗来迟，而且基本上都是在亡羊补牢，不是防患于未然。当中最主要原因是当一个企业集团例如德隆形成类金融控股公司后，由于控制着不同的实业企业和金融企业，本应受到不同监管当局的监管。但是由于目前中国的法律、法规或国务院有关部门的规章均未对金融控股公司作过严格的定义界定，造成监管的困难。
德隆的问题虽然已经受到了金融监管当局的严格监管，但对于类金融控股公司监管的困难度可能目前还未受到有关当局的注意。类同于德隆集团，首创集团、东方集团、海尔集团以及新希望集团等的类金融控股公司存在几项有关当局不得不注意的问题。
第一，资本充足率问题。建立资本充足率制度是监管金融机构制度中一项基本内容。如果母公司控股金融子公司E5%的股权，金融子公司E又控制子公司C5%的股权，该子公司C又持有母公司6%股份。母公司与子公司E、C间的资本就有重复计算之嫌，并且增加了监管的难度。
第二，财务杠杆风险问题。由上图可以看出整个金融控股公司间的控股关系复杂。如果母公司和子公司利用相互担保方式由金融子公司E套取贷款，而只要有一间子公司经营稍有不慎，其风险即刻传播到母公司或其他子公司。
第三，金融风险问题。类似的案例1997年在泰国金融危机时多次曝光。假设上市子公司D向母公司用100元价格买下一块价值为零的荒地，而该子公司D又将这块地抵押给金融子公司E换取银行担保再向外商银行借外币贷款。如果上市子公司D无法还钱，则风险立刻转嫁到金融子公司E造成金融危机，而100元购地款则被母公司以价值为零的荒地所圈走。最后无可避免的造成外商银行和金融子公司E间的国际金融纠纷。
第四，资金违规进入高风险市场的问题。由于金融控股公司股权结构过于复杂，因此增加了资金流向监管的难度。金融控股公司可以通过各种手段以负债资金投资子公司，还可以通过各种手段以子公司为载体从金融子公司E融通大量的资金，也可以通过各种手段以金融子公司和其他子公司进入高风险的市场例如股市期货市场进行炒作，最终极易引发金融危机。
第五，从业人员资格不足问题。目前国内的金融控股母公司主要负责人多为金融业务门外汉，但他们往往又是下属金融子公司E的实际决策人，掌握了资金的调度权和日常经营决策权，但监管部门对其缺乏任职资格的监管。因此由于金融知识的缺乏，故意违规操作、往往会产生重大的金融风险。
德隆所产生的问题，不仅仅是一家公司的问题，而是反映了我们对目前还未纳入严格监管的类金融控股公司了解不够。因此，建议有关当局应该针对类金融控股公司的监管形成一个整套的思路与制定有效的应对策略，否则将来还有第二个和第三个德隆相继出现。
（证券市场周刊/郎咸平）
http://biz.163.com/40614/0/0OR4V3F200020QEU_2.html |
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发表于 25-6-2008 01:03 PM
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学者的反思--咸郎平看"德隆"的颠覆
2005-03-06
神秘的德隆,时下已日渐走向透明。湘火炬日前发布的公告,就让德隆"财技"露出了冰山一角。此种"财技",无非是利用所控制的上市公司、证券公司以及其他金融平台,通过互保、国债投资等手段进行资金的"乾坤大挪移"。成则被誉为"资本运作",败则便是人所皆知的了。
现在德隆遇到了麻烦,对德隆模式的反思,又成为业界的热门话题之一。德隆的老大唐万里曾率先挑出这个话题。他认为,德隆模式的最核心思想是"产业整合",即以资本运作为纽带,通过企业购并,整合传统产业,增强其核心竞争力；同时在全球范围内整合传统产业市场与销售渠道,提高中国传统企业产品的市场占有率和市场份额,最终达到超常规发展的目的。因此,德隆目前遇到的困难仍属"阶段性的困难",是在"太过理想化的做法导致在一些外部因素发生变化时"出现的。作为德隆模式的始作俑者,唐万里的这番阐释,其真实性当然不容置疑。
但是,被业界称为"郎监管"的郎咸平,似乎对唐万里的说法不予苟同。他把德隆模式概括为"德隆产融结合模式"。在这种模式下,它通过精巧的长短期投资安排,从容不迫地获取资金,前瞻性地进行不同行业的"互补"。可惜的是,德隆用股权抵押、担保贷款等短期融资去投资长期产业,而收购公司时又没有仔细考虑现金流回报的时间安排,伴随着银根紧缩,不可避免地陷入资金链断裂的困境。德隆系之两翼,即实业与金融。此时的"金融"一翼,便起到了实际上落井下石的作用。"郎监管"的剖析,可谓刀刀切在要害处。看看目前德隆的处境,似乎就是循着这条"可惜"的路在走。
两种反思,到底孰有道理,还需要在实践中进一步接受检验。但"郎监管"的见解,我以为决不能视其为"书生见解"而漠视忽略。他实际上提出了一个如何在产业运作中防范金融风险,如何在实业与金融之间建造"防火墙"的问题。资本运作对于企业说来,是一把"双刃剑",搞得好,可使企业较快实现规模扩张；搞得不好,则极易在"累卵游戏"中一败涂地。企业的真正做强,要通过其产品的市场竞争力得以反映。神话"资本运作",传递"钱竟然可以来得如此容易"的错误信息,这种蠢事实在不能干了。
由此观之,郎咸平的反思,其启迪又不止于如何认识德隆模式本身。
http://news.yonghua.net.cn/htmld ... ticle_174967_1.html |
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发表于 25-6-2008 01:04 PM
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[人物题记]
中国的股民都知道一个为中小投资者大声疾呼的人，中国的经济学界也领略过这样一位学者的风范；他不仅敢于大胆质疑股市中的种种怪现象，还“语不惊人死不休”，一路从德隆骂到海尔，再从TCL骂到格林柯尔……他就是理财专家郎咸平。此间媒体称，郎咸平“骂”名之于大陆财经界，当可追李敖先生之于台湾政界！
这是一个有争议的人物，张扬、独行。有人说他是敢于直言的斗士，也有人说他是“疯子”经济学家，郎咸平则自认是《皇帝的新装》里面那个说真话的孩子。“郎监管”、“斗士”、“教父”；“流氓教授”、“三无教授”……褒贬不一，郎咸平再度成为议论的中心。郎咸平在中国经济界所挑起的一场场论证,郎咸平思考中国未来的这场一个人的战争故事,是轻是重?围绕股市、房地产引发的是是非非,也许现在有人喝彩有人唾弃，它的言论是好是坏？我们等待着,相信时间会给出一个答案的。
“郎咸平公案”
2004年6月17日，郎咸平质疑TCL产权改革方案。
2004年8月2日，郎咸平四问海尔管理层，试图得出海尔高管人员曲线完成MBO的结论。
2004年08月11日，郎咸平质疑顾雏军，“七板斧”伎俩席卷国家财富。郎咸平将顾雏军的巧取豪夺归纳为“七大板斧”——安营扎寨、乘虚而入、反客为主、投桃报李、洗个大澡、相貌迎人以及借鸡生蛋。
人物档案：
郎咸平，49岁，1956年出生，祖籍山东。美国宾西法尼亚大学沃顿商学院博士；长江商学院（首席）教授；香港中文大学最高学术级别的（首席）教授；沃顿商学院，密西根州立大学，俄亥俄州立大学，纽约大学和芝加哥大学教授；世界银行、深交所和香港政府财经事务局公司治理顾问；2003年世界最有影响力的经济学家；被中小投资者赞誉的“郎监管”；1990年金融学论文引用率排名全世界第一；畅销书《公司治理》的作者。
郎咸平是位观点鲜明而且具有世界级学术成就、在中国博得极高知名度的大师级学者。他在美国宾西法尼亚大学沃顿商学院于1986年以创世界纪录的两年半时间连拿金融学硕士和博士学位。郎教授曾经执教于多家知名的商学院，其中包括沃顿商学院、密歇根州立大学、俄亥俄州立大学、纽约大学、芝加哥大学等，现任香港中文大学最高学术级别的（首席）教授和长江商学院金融学讲座教授。郎教授曾担任世界银行、深交所和香港政府财经事务局公司治理顾问。
郎教授曾于1998-2001在世界银行担任公司治理顾问，致力于研究公司治理以及保护小股民权益的课题。在东亚地区，此项研究尚属首次。其论文在美国最富盛名的《2000年金融经济学期刊》、《2002年美国金融学会期刊》发表，被专业学者、研究人员及《经济学家》、《华尔街日报》等知名媒体广泛引用，并且被收存在美国国会图书馆。
郎咸平作为世界级的公司治理和金融专家，主要致力于公司监管、项目融资、直接投资、企业重组、兼并与收购、破产等方面的研究，成就斐然。根据统计：郎咸平的破产论文和另一篇有关公司兼并论文同时被列入全世界引用率最高的28篇公司财金方面论文。有四篇论文被《金融经济学期刊》评为“明星论文”。
郎咸平作为金融学家在经济（管理）学界极富盛名。被列入2002、2003年世界经济学家名人录中。而且大多数世界通用的金融管理教科书均引用郎咸平的论文。
郎咸平教授2001年下半年，在国内股市极力推广“辩方举证” 以及“集体诉讼” 措施以保护小股民的正当权益。他的观点受到媒体， 学术界以及政府的高度重视，因此被媒体尊称为 “郎监管”。众多的知名媒体报道了郎咸平对各项法律、政治和经济的观点。根据《深圳特区报》的统计，郎咸平的观点以网页数而言列全国财经人物之前矛。
2003年6月提出制度化解决民企原罪的问题，并被远在海外的仰融委托，出任“独立第三方”，为制度化解决日益突出的民营企业与主管部门矛盾的问题进行积极探索。
2003年9月，当关于人民币汇率的问题讨论进入白热化的阶段，郎咸平在广州某论坛一语“人民币应该再贬值2％以打击进入中国市场的游资”，再次惊动天下人。
2004年郎教授提出“中国企业如要做大做强，只会造成悲剧！”的论点，又在中国企业界掀起了轩然大波。
2003年以来，他把主要精力转向企业战略研究，为企业高管人士进行“公司治理与企业战略”剖析，被称为“中国民营企业教父”。
在此次讲座中，他将演示的多达数百页PPT的案例，融合了多年研究中积累的丰富资源，结合最新市场环境解析的企业经营个案，内容深刻，观点独到，对于企业高级管理人员极具借鉴性。
郎教授把主要企业战略研究，为企业高管人士进行“公司治理与企业战略”剖析，被称为“中国民营企业教父”。在此次讲座中，他将融合多年研究中积累的丰富资源，结合最新市场环境解析的企业经营个案，讲解其对企业经营的研究心得，内容深刻，观点独到，对于企业高级管理人员极具借鉴性。
成长历程：
“想做大思想家”
——记铁齿铜牙郎咸平
卖房求学 时来运转
郎咸平的父亲是一个山东籍的老兵，解放战争时期到了台湾。
“那时候，军官一般都带一箱子的黄金、白银，但我爸爸却带了一箱青岛啤酒，而且在船上就喝完了。”他回忆道。
少年郎咸平非常平庸透顶。他曾因初中成绩太差被分到不能升学的“放牛班”，选择“木工”为未来职业，在郎咸平的回忆里，充满“对自己的完全不认可”。
“我当时是个混混，很自卑。”这是郎咸平当年心事的真实写照。从小学开始，每一次考试、升学、就业都仿佛是他难以逾越的坎。“实在不知道下一步该如何走。”30岁之前的郎咸平多次被逼到八面临风的绝境。
1983年，已为人父的郎咸平在台湾一边做记者，一边申请留学。他申请了七所美国大学，“我的运气不好，只有一所学校回应：宾夕法尼亚大学沃顿商学院，而且没有奖学金。”那个时候，台湾消息闭塞，很少人知道沃顿，“不是说笑，我到了沃顿后才知道这所学校原来大名鼎鼎。”
后来，他母亲把家里的两幢房子中的一幢卖了，才为郎咸平凑够了学费。
沃顿商学院是全美最为著名的商学院之一，1986年，郎咸平只花了两年半的时间，就在沃顿拿下博士学位，据说他是沃顿商学院有史以来获得博士学位最快的人之一。
进入内陆一事无成
2001年七八月份到2002年7月左右一年的时间，郎咸平在内地做的第一件事是担任大鹏证券研究所顾问，每周去一两天。当时大鹏证券想增开营业部并进行电脑化。郎咸平的工作就是把研究所的数据和研究成果数字化，并与整个公司的电脑化结合在一起。“但一年以后失败了，”郎笑称自己被炒了鱿鱼。
“正因为技术不是我的专长，所以失败了。这有一个理念的问题，大家都觉得自己挺行，但是做起来才知道很复杂，部门之间的协调也不容易。”郎咸平说，做了一年以后，发现自己有点志大才疏，做不下去了。
郎咸平透露，当时大鹏证券给他的报酬是月薪7万元，签了一年合同。他坦陈报酬不错，在大鹏证券的一年时间过得还挺愉快。
郎咸平说从2001年初到2003年底出任《新财富》杂志的学术顾问，是他在内地做的第二件事，“在《新财富》也被炒鱿鱼了。不同的是，大鹏证券认为我能力不足，《新财富》认为我太偏激。
“德隆系那篇文章之后又发表了几篇，但是《新财富》认为我太偏激，从2002年开始就不希望我再写文章。2002年下半年开始，我在《新财富》就没有写文章了。”郎说，到了2003年底他就被正式开掉。
2002年7月11日，第一龙浩农业宣布郎咸平被委任为独立非执行董事。但两三天之后，在独董板凳上屁股还没有坐热的郎咸平，旋即被内地媒体质疑为加盟“德隆盟军”，“当时很被动，不敢在第一龙浩干下去了。”2003年6月30日郎咸平从第一龙浩农业独立董事位置上退任。
德隆事件一举成名
在与《新财富》达成了深度合作协议之后的半年，郎咸平携手《新财富》创下“郎骂”的名声，在其首倡的“研究型报道”中，郎咸平向当时如日中天的德隆系发起进攻，说“大家投入德隆的钱是拿不回来的”。
德隆既得“天下第一庄”，其勾当在坊间不是秘密，只是无人说破而已。郎咸平以学者身份第一个站出来痛骂德隆，举世哗然。而他去年在演讲中又放言“德隆资金链不出半年就绷不住了”，一语成谶。郎咸平从此被当作中小股东代言人，博得“郎监管”之名。
德隆灰飞烟灭之后，郎咸平又打响了著名的“三大战役”：炮口对准TCL、海尔和格林柯尔三大巨头。
“想做大思想家”
为什么现在站出来批评一些大企业？“因为刚好德隆垮台，回忆起我三年前讲的，哦...真准确，刚好现在研究海尔，刚好碰到一起。”“很长时间，对于社会对我的期许，我不知道。从2003年底2004年开始，社会、舆论对我的期许非常高，对我个人品格的要求很高：你必须完全独立，不然怎么替中小股民说话。”
问郎咸平将来怎么打算，他眼睛一亮，直言自己想成为真正的“郎监管”：“我们太看重产权改革，这是一个错误。如今股市低迷，我发现大部分企业老总都在这个时候想分国有财产这杯羹，这真是一个特别好的短期致富机会。这是对全国老百姓的不公平。如果我来负责国企的话，必须以全民利益为中心进行改革，建立一个职业经理人制度，政府强力监管、信托责任和激励三者并行。”
但这还不是郎咸平的“最终梦想”。与郎咸平交谈，细心的人会发现他往往一转眼就会忘记刚才的话题，一直若有所思，他自诩“上下五千年、纵横十万里”。郎咸平不满足做一个“小的经济学家”：“我想走大思想家的路子，一个大思想家，必须要熟读中国历史，还要自成一派。”他不断在构思的就是这个蓝图。
与郎咸平道别。他身材短小精悍，行动极快。一路急行至电梯口，他突然猛一回头问记者：“你认为我能成功吗？”（人民网）
人物个性：
郎咸平:我的心是寂寞的 利剑挥砍不是我的专业
“任凭世间无情的摆布/ 我不怕痛不怕输/ 只怕再多努力也无助……”。
郎咸平说《天意》歌词也是对他人生的注解。这几年，三叩(TCL)、四问(海尔)、七敲(格林柯尔)，乃至“国退民进”的争论中屡遭围攻炮轰的他依然故我，词锋尖锐。
有人认为他是出风头；有人说他是“非主流经济学”；也有人说他是个人炒作。郎咸平说，我只是做了一个学者该做的事情。
“从小到大，我都不是精英，我不过是个苦读的书生，这种生活并不值得羡慕。大家说我作秀，其实这个社会对我的关心才是我奋斗的原动力”。
“外界虽然给我戴了很多帽子，但是我觉得自己只是一个普普通通的人。现在的局势是我最不想看到的一种情况。我很担心媒体会把我推向一个神台，我并不是要拿着道德的利剑,来挥砍这些企业家，因为这根本不是我的专业。坦白讲，我的贡献就是用数据说话，仅此而已”。
· 敢吃“血淋淋”的东西
见过郎咸平的人，可能会觉得他很凶。不过，这位教授却被人发现了很多秘密：他像孩子一样喜欢看焰火；最爱吃台湾的桃园街牛肉面，嘴馋了却不能回台北时，总要央告家人带给他；酒量不错，白酒能喝一两瓶；生平养过无数宠物——从猫、狗、鱼到乌龟、泥鳅、蜥蜴、海壁虎甚至蚂蚁。49岁的年纪却还童心未泯。
说到性格，郎咸平承认自己“胆大妄为”，敢吃“血淋淋”的东西。从小到大没什么可怕的，除了小时候怕念书、考试、写文章之外，(而这些现在倒成了他最擅长的东西)。
可这些都是表面，他说他的心是寂寞的。寂寞到一个人去打高尔夫。他说自己智商虽有但情商太差。
郎咸平的妻子和两个儿子都定居在美国，他说自己平常不上网也不看报纸，与家人见一面都算稀罕，有时家里人甚至不清楚他一个人在国内干什么。他习惯了一个人走路，一个人吃饭。
郎咸平开玩笑地说：“我是个不‘坐台’的教授，上课永远讲完就走……。”
为了保持研究课题的独立性，郎咸平对于无数邀请他、给某个公司做独立董事的请求，一概拒绝，潜心治学。不知道哪个郎咸平更真实。
·不觉得自己聪明
郎咸平说他小时候很笨，大学毕业后考沃顿商学院，托福只考了550，GRE只考1630。
“为什么他们会收我这个笨蛋呢？因为我当时报的那个商业经济系才开办一年，那年全世界招生10个，可就只报了7个。我一辈子不觉得我聪明，但是我很用功”。
他现在主要精力就是搞研究。根据科学、严谨、逻辑、实证的国际标准，他努力地在全世界最顶级的学术刊物上发表更多的论文和案例。
在他看来，学术是不容挑战的！不容置疑的！他特别强调自己发表论文的标准是全世界创造的标准，不是郎咸平个人创造的标准。他的梦想就是坚持自己的学术信仰，他认为自己可以为中国的改革与发展发挥更大的作用。
在研究之余，他也有自己的乐趣。《无言的结局》是他会唱的两首歌中的另一首歌。歌词中“也许我会忘记也许会更想你，也许已没有也许”的话语更显现了他的淡然。
尽管2003年他在尖沙嘴买了价值700万元的新房子，但他更喜欢一个人走路，一个人吃饭。在讲堂上授完课夹起皮包就走的感觉很美，累了烦了也往往闷在小小的办公室里。
郎咸平说他对付压力的主要办法就是睡觉，一次睡六七个小时，接连睡上两天。醒来后如释重负，接着就是读书。
·郎咸平语录
“与其说是韦尔奇传奇，不如说是韦尔奇泡沫，韦尔奇带给GE股民的是一堆泡沫。”
我反对‘国退民进’，即使企业家干得再好，也不能把企业送给他！
国有企业所有人缺位,是经济学家拍脑袋想出来的。
在格林柯尔，顾雏军用“安营扎寨”、“乘虚而入”、“反客为主”、“投桃报李”、“洗个大澡’、“相貌迎人”、“借鸡生蛋”的“七板斧”巧取豪夺了大量国有资产，在“国退民进”的盛宴中狂欢。
香港人只在乎股票赚多少钱、房地产什么时候涨，你在那里谈深层次的理念，人家不想听。于是想“转战”大陆。
我是一个喜欢生活在闪光灯下的学者。
我讲一句大话，假如哪一个企业家的所作所为是我郎咸平看不出来的话，我从今天开始封剑退出江湖！
我是一匹来自南方的“狼”(郎)。这个社会历来不欣赏这种做派，而喜欢中庸、四平八稳。所以我这几十年走得比较辛苦。(《财经时报》) (完)
http://www.sd.xinhuanet.com/sdsq/2006-03/27/content_6582479.htm |
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发表于 25-6-2008 01:08 PM
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郎咸平：由德隆观察中国企业所面临的挑战
2004年05月30日 17:12 新浪财经
2003-2004年度中国最受尊敬企业颁奖典礼暨论坛30日在深圳威尼斯酒店举行，新浪财经全程报道此次活动。以下为郎咸平教授在本次论坛中作的主题演讲：
大家记得德隆三支股票的走势是大幅度下跌的，产生的意义，从媒体上可以看到几个结论，包括资金链的短链、恐慌性抛盘、被各家券商等机构强制平仓，根本的原因是德隆通过类金融控股公司的发展而进行时务的多元化经营。德隆的经营模式，可以通过这一类图形可以看到，产业资本在左边，金融资本在右边产生了最大的民营企业。可是当你拆借了金融资本，反而促成你一味的做大，大家可以看到，德隆做的实业有水泥、重型卡车，金融有信托、证券等等。这是错误的结合。到最后你可以发现不是变卖资产就是要寻找投资人挽救危局，目前450亿的资产，欠别人的减下来之后，你可以发现净资产不到20亿，这样小的民营企业通过金融资本的结合，最后也还是昙花一现。
企业进行多元化的目的是什么？就是要业务互补、分散风险，以求稳定的现金流。我希望以三个案例解说。
先看一下唐万里是怎样说自己的公司，他说德隆今天的问题，在于投资长中短期的配合不好，资金回收慢回收难，突然之间造成了周转不灵资金链断了。德隆注重的是产业和金融界的互补，我想通过下面几个案例简单的说一下，这几点德隆都做不到，原因在于你要进行多元化的产业，你的水平是不够的，除非是精心设计的多元化企业，不然我不认为我国的民营企业家有能力应付如此大规模的多元化经营。
以通用电器为例。大家看这个图形，我打了两个圆圈，黄色是通用电器的利润趋向图，这个利润趋向图可以分为两类，一个是短期的，蓝色线，一类是长周期业务，红色线。对GE来说，长短期配合的非常好，请看最右边，01年当短期业务碰到困境时，长期业务成长，二者抵消的结果，让该公司加总后的盈利是稳定上升的。最左边的圈圈可以看到以短期业务的上升弥补了长期业务的下跌。正是这种互补，造成了整条曲线的稳定上升。要使长短期达到如此高的互补，要极高的水平。民营企业家是如何成功的，就是找到一个专业切入口，找到一个好的机会，突然发起来的。管理水平是欠缺的，仅仅凭过去成功的经验，再加上自己的悟性，能够做到这一步吗？这才是多元化经营的水平体现。
以中信泰富来说，他的投资策略值得投资界的注意，德隆的错误在于投资大规模一举进去，通过自己的金融公司得到大批的贷款，尽量收购自己能够收购的企业，美其名为产业整合，包括水泥等等，但是如此大规模的投资，使回收期太慢，使周转不灵了。我们看中信泰富，各位可以看到有三条主轴，这是资金回笼期。看到三个非常长期的资金回笼期。这是一个大项目的投资，需要多年才能收回资金，可是各位看一下，这三个线条中间都是隔着三年，每当我要从事一项投资时，我投资完了等三年，再做第二个大投资，等三年再做第三个大投资，把投资拉开才能降低风险。德隆有拉开吗？德隆的发达是这二年突然起来的，投资节奏德隆没有把握好。
达到长中短期的节奏配合，这是企业多元化经营的关键。GE长中短期配合的非常好，而中信泰富把投资时间拉长，这对企业的经营非常重要。他们所注意的是产业间的互补，是跟金融的互补，在这里我还要说一下，德隆连产业互补都没有做好，因为产业互补不是这么容易做好的。以和记黄埔为例，有七大行业，包括地产、港口、通讯、金融等等七大行业，我把这七大行业每一个行业单独拉出来，算出每一个行业的利润成长率，因此在图上我找到七条彩色的线，这个线看起来乱七八糟，这个就是产业的互补。为什么？分开来看七个行业，利润成长率是-250到200，各位知道如果企业增长率到-50%，那就没有希望了，如果到200也不能骄傲，因为那时你的精力已经分不开了。七大行业交到各位手中，怎样做好横向和产业间的互补呢？以和记黄埔为言，七大行业取加权平均数，我们发现利润成长率从-5%到20%，如果是这么一个企业交到各位的手上，就可以高枕无忧了。有80%的机会，该公司的利润是正的增长，但是再增长也不会超过20%，有20%的机会这个企业的利润是负增长，但是再负也不会超过-5%，可是告诉各位，要做到资产组合达到如此漂亮的话，那是需要水平的，需要做良好的企业间横向产业间横向互补，这不是靠拍脑袋出来的，必须经过精心设计和精心计算出来的。
各位都是经营企业的高手，我们自己静下心想一想，我国企业家能做到如此精密的计算吗？还是拍脑袋的投资？如果是后者的话，我非常担心了。如果是按照拍脑袋按照悟性投资，资本投资加上的话，就是加速企业的灭亡，造成我国资源的浪费。我不认为我国适合把产业资本和金融资本结合起来，还不到这个时候。
我们现在发现资本充足的问题，这是非常复杂的金融控股图。还有财务杠杆风险问题。
还有金融风险问题，金融母公司常常会拿一个资产，可能是一个不值钱的资产，卖给上市公司，然后上市公司拿这个资产到金融控股母公司抵押，通过土地的买卖或者资产的买卖转到金融控股公司里，这也是为什么97年亚洲金融危机时，亚洲各国包括印尼、泰国虽然金融子公司倒闭了，上市公司倒闭了，可是资金已经通过资产的转让而回到大股东的手上，所以大股东毫发无伤，但是代价是纳税人来付的。这是金融控股公司的弊病，全体社会由税收对问题进行补偿，而不是金融控股公司补偿，这个问题要注意。
资金违规进入高风险市场的问题。我们可以发现，控股子公司之间的关系复杂是不可想象的，而且资金流盈利性也是不可想象的，因此到最后你会发现金融监管当局对这一类型的公司，无力监管，因为资金到处流动，甚至很多公司的信息不需要披露，只有上市公司担保才需要进行信息披露，但是百分之九十多的公司信息不需要披露，最后资金流向我们不知道，出了问题是由社会纳税人来承担。
最后一幅图，也是我在国内批评比较激烈的，做金融不是这么容易的，绝对不是拍脑袋可以成功的，可是金融控股公司走到最后会发现真正的决策人是某某某某总公司，是一家产业或者制造业的老板来控制属下的金融子公司，他的认证资格在哪里，懂不懂金融，我们的结论是不懂，由一个不是金融的专业认识来掌管金融子公司的运作，对我们社会来说有极大的风险。
很快的我把德隆的故事说完了。我想把今天要表达的，给各位做一个总结。
我们谈德隆的问题，常常会说你是天下第一庄，股价大跌，这都是表面现象，真正的原因是资金链断裂。德隆整个的战略，金融和产业的结合，是真正的元凶。我为什么如此说呢？因为一个企业要经营好的多元化发展公司，必须要掌握好中长短期的发展节奏，而且要做好产业的互补，否则产业的断裂是指日可待的。配上金融资本之后，金融资本的存在会加速产业投资，可是如果不是精心设计多元化产业的话，而且社会监管不力，最后的问题是由社会纳税人来承担。我建议我国严格限制产业资本和金融资本的结合，金融资本必须独立的运作。
谢谢各位。
http://finance.sina.com.cn/hy/20040530/1712786028.shtml
[ 本帖最后由 Mr.Business 于 25-6-2008 05:04 PM 编辑 ] |
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发表于 25-6-2008 01:12 PM
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郎咸平：中国民企该放慢速度了
http://www.jrj.com 2006年08月21日 14:30 中国经营报
郎氏民企“保健药方”：
资产负债率低于20％；
现金流占到总资产的5％；
控制速度，平稳增长；
把产业互补作为多元化的核心。
“许多中国民企一提多元化，就非高利润、高风险、高增长产业莫属。试问，一朝风险袭来，如何应对？”
“中国的民营企业从来不缺乏高速发展迅速崛起的范例。所谓创业容易守业难，在新一轮宏观经济结构调整的背景下，如何守住来之不易的疆土？凭什么守住既得江山？”
抛出以上话语的还是那个郎咸平。他，依然饱受民营企业家追崇，只是少了些腾腾杀气，添了些脉脉温情。8月9日，郎咸平与40多名四川省民营企业领袖共话如何抵御高速增长风险。郎笑称自己曾是民企杀手，但今后更愿意帮助民企健康成长。
民营企业到了放慢速度的时候
从眼下看，发展迅猛的中国房地产业的民营企业很危险，高增长的背后，蕴涵着海量的风险，而这一点，许多企业并没有觉察、觉醒。
稍懂历史的人都知道，不管是欧美、日本，还是中国香港，都因为地产泡沫破裂而痛苦。其诱因也多是金融调控导致资金链断裂。
不管国外还是国内，地产界都汇集着大量民营资本，而民营资本的逐利性也表现得非常突出。现在来看，中央动用金融手段干预地产的效果不一定好。但一些高速发展、膨胀的民营地产企业此时如果不控制好发展速度，资金链很可能轰然断裂。届时，巨大的房地产业隐性泡沫也许会因此迅速破裂。
中国民营企业在发展过程中存在盲目贪大求快的误区。谁告诉你们发展快了就是好事？德隆发展得够不够快？它倒下的速度确实是够快了。为什么会这样呢？仔细梳理一下德隆的产业结构就不难发现，其高速发展的时候完全忽略了潜伏在利益之中的风险。
机会有多大，风险就有多大。在解决这个问题上，我认为中国民营企业到了放慢发展速度的时候了。
显然，中国民营企业只要控制好风险和发展速度，不要盲目多元化、过度多元化，让现金流占到总资产的5％，负债率在20％之内，就不会因为资金链突然断裂而像德隆系那样轰然倒下。
产业互补是实施多元化的前提
为什么说中国民企最大的弊端在于高速发展？因为许多民企的高速发展得益于非理性竞争，这是一个祸根。
其实不光是房地产业，一些发展势头强劲的民企都没有注意控制发展速度。这时候会有企业家问，我把发展速度放慢了，不是等同于把发展机会让给别人吗？不是，你在放慢发展速度的时候同时做到了产业互补，这样，谁又有资格来分享你的机会呢？
产业互补是多元化的核心。放眼全球，所有强大的企业在产业互补上都不遗余力。但中国的民营企业却存在严重的多元化思维误区。他们不知道产业互补可以拉平各行业之间的利润，进而让风险摊薄，助力企业的长远发展，而是看哪个行业有利可图就进入，并不考虑与既有产业是否可以形成互补。
唐氏兄弟在失败之后曾经总结说，德隆是因为高速发展、没有保持高现金流而失败。现在看，显然正确，德隆除了种子、番茄属于低速发展产业，其地产、重型卡车、水泥、汽配、电动工具、矿业6大产业全部是高速发展行业，很难控制风险。因此，德隆的多元化发展是失败的。
只要你留心，就会发现，国外和中国港澳台地区都有一些在多元化方面很成功的案例。风险控制方面，中国民企可以借鉴香港和记黄埔、恒基等大佬的做法。这些企业有着数个共同点，其中最重要的就是选择多元化的行业互补性非常强。
在和记黄埔的港口、电讯、物业、零售、能源、基建、财务与投资这七大行业中，单个行业的下滑与增长率分别高达50％与200％，而组合后整体就只有5％和20％。这说明多元化产业越互补，企业波动越小，风险也就越小。
与其扎堆拼杀不如垄断市场
控制发展速度、掌握现金流量、布局产业组合等等，微观因素很多，不一而足。这些问题企业自身就可以左右。而所有涉及大环境的问题，企业自身无力改变。
现在国内的市场竞争环境由“极左”转向了“极右”：从“垄断”变成“极度自由竞争”。这种自由竞争带来低水平、重复的恶性竞争。我之前告诉一些民营企业家：跨国公司越来越多地进入中国，你们的对手不再是同类企业，而是大的跨国公司。这些跨国企业最终必然会以大欺小、以强欺弱，吞掉本地的民营企业，然后再联合起来控制价格，欺压消费者和供货商。
中国民营企业家犯了一个基本思维逻辑的错误，他们认为自由竞争就是全力拼杀，争斗市场。而这必然带来三个后果：官商勾结、资源的大量浪费，以及最好的企业最先被淘汰。
其实德隆并非一无是处，其在新疆创业初期，在水泥行业的寡头式整合应该成为中国民营企业学习的方向。德隆通过垄断让水泥价格急剧攀升，治愈此前当地水泥行业亏损多年的恶疾。由此看，并不是被德隆兼并之前的数家水泥企业不够好，而是它们之间的竞争太无序，甚至已经恶化。
一个简单的道理是，国外诸如沃尔玛一些大型企业之所以每到一地就攻城略地，夺营拔寨，大肆收购地方卖场，因为这样可以形成垄断，借机提升市场话语权。但中国民营企业没有这种意思，而是一味扎堆拼杀。
我鼓励民企努力实现区域性垄断。我无意倡导企业不参与竞争，更不鼓励政府限制竞争，但坚决反对无序竞争。
（本文根据郎咸平的讲话整理而成，有删改，未经本人审阅。）
记者：黄杰
http://finance.jrj.com.cn/news/2006-08-21/000001595765.html |
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发表于 25-6-2008 01:17 PM
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郎咸平：杰克·韦尔奇不是中国企业的榜样
2004-07-03 11:50:00.0 财经时报 齐馨
如今中国企业拼命变身成“类金融公司”，以便达到携资本迅速做大的目的。通过介入金融业，获得更多资本，的确可能办成更大地事情，但也可能让企业更快地犯更大的错误
GE的前CEO杰克·韦尔奇的短暂访华，就像刮起了一道旋风，让众多企业界的追星族们不惜花4800至30000元不等的价格去聆听这位传奇CEO的教诲。
“我并不是说韦尔奇不是世界级的CEO，但中国企业家如此欢迎他，刚好说明了我们企业家的肤浅。”在香港中文大学和长江商学院金融学讲座教授郎咸平看来，“正是这种虚荣做大作风最让我们中国企业家所称道，包括德隆。”
郎咸平认为，如今中国企业拼命变身成“类金融公司”，以便达到携资本迅速做大的目的。通过介入金融业，获得更多资本，的确可能办成更大的事情，但也可能让企业更快地犯更大的错误。
韦尔奇不是榜样
《财经时报》：你认为究竟是什么让中国企业家对韦尔奇趋之若鹜？
郎咸平：我并不是说韦尔奇不是世界级的CEO，但中国企业家如此欢迎他，刚好说明了我们企业家的肤浅。我们的企业家太想将自己的企业做大了，像德隆，是唐氏兄弟靠悟性做起来的，也想做大，最后怎么样呢？企业做垮了。中国企业只要一做大就可以看到失控的问题，问题是中国人都想做大，这一点与韦尔奇想做大的思维非常符合。
韦尔奇对通用又有什么贡献？只有一个，就是把通用变成大通用，就是制造出了股市的泡沫。仅此而已。我们再具体一点儿，说他这20年来干了什么事情？他把一个制造业的通用转化成一半制造业、一半金融业的通用。他把全世界不是第一就是第二的企业全部加在一起来运营，没有把它做垮是他的最大贡献。
但他给股东创造财富了吗？通用公司在巅峰时期的市盈率是48。一家制造业公司在美国的市盈率是20到30，一家纯金融公司是10到15。通用现在一半金融、一半制造，市盈率是16到18之间。也就是说，韦尔奇忙了20年，把全世界不是第一就是第二的公司加在一起，到最后发现，并没有给股东创造任何多余的财富。因为如果创造了财富，那么现在的市盈率应该远远超过两个部门加总的平均。现在回头一看，并看不出韦尔奇有任何实质上的贡献。但他这种虚荣做大作风最让我们中国企业家所称道，包括德隆。
《财经时报》：GE在很多企业的心目中以及MBA案例中，都被树立为一个成功的多元化的标杆企业，但您的一番针对韦尔奇的评价，是否说明标杆企业的CEO不等于标杆CEO？
郎咸平：通用是一家伟大的企业，但它的伟大根源于100多年的积累，这才是我们心目中以制造业为主的通用。我根本不认为韦尔奇是一个伟大的CEO。通用把十几个行业加在一起而没有垮，我相信不是韦尔奇的贡献，事实上它根本不需要韦尔奇这么做。如果这十几个行业能够分开上市专业化经营，股民可以透过资产组合选择自己喜欢的专业化公司，这不是更好吗？何必需要一个大通用呢？
韦尔奇不是一个榜样。通用做这么大，给通用带来很多危机。因为企业太大，很难应付市场波动。现在市场对他有几个批评：第一，飞机制造业要衰退；第二，能源现在产生问题；另外金融业太大，资产达到5000亿美元要进行重组等。所以，现在市场期望它分拆。这也是美国市场这一两年对他的反思和对他的批评。
所以，到底韦尔奇创造出的什么东西是通用原来没有的，我感到很奇怪，因为没有什么让我觉得有如此这般推崇他的道理。
《财经时报》：毕竟韦尔奇被“公认”为“全球第一CEO”，他的身上就真的没有什么可供中国企业家学习的吗？
郎咸平：我们看问题要客观，他有好的一面，也有坏的一面。
韦尔奇在制造业这一块的整个运筹是第一流的，这是通用最令人称道的一点。一个企业家把那么多不同性质的行业全部做在一起，没有做垮就是一流企业家的水平。我甚至怀疑在国内有没有可能找到如此水平的企业家，这才是值得我们学习的。
韦尔奇在股票市场上做得也确实很好，这是我比较佩服他的地方。但是不能被复制的。在他那个时代，公司大幅度扩充，大量兼并，然后可以得到股市认可。现在不要说在中国不被认可，即便是在今天的美国也不会被认可。他的后任伊梅尔特重复了他的手法，但股市反映非常负面。
坦白地讲，韦尔奇时代已经终结了，他是一个过去的人物，是一个历史人物，你不能够把韦尔奇时代复制到中国，复制到未来，你会失败的。那是在一个特定时间、一个特定背景下，产生的这样一个企业家。
我不赞成他做大的思维，也不赞成他这个产融结合体的思维，但他在制造业方面的稳扎稳打，还是做得挺好。所以他在制造业方面一步一个脚印，精益求精的经营思维才是值得我们学习的。
“类金融式”发展更具风险
《财经时报》：最近你提出了一个类金融公司的概念，德隆、新希望、海尔、复星等企业都是通过控股金融机构，继而做大实现多元化发展。这种一手实业、一手金融业的做大模式是否更具风险？
郎咸平：当然。如果中国企业家管理能力不足，这种类型的企业家做大的风险是很大的。如果再加上金融，使他拥有更多的资源，可以更迅速地成长，它的泡沫就更容易破灭，这就是德隆。
如果德隆没有金融资本的话，它不会这么快走到今天这个地步。而太多的金融资本，包括挪用保证金，挪用国债回购的钱，银行借钱，超额抵押，让它能力不足的扩张更恶性化。所以，我是反对产融资本结合。
我们很多企业现在常常以资本运作为主题来加强我们的产业，比如说复星实业、海尔现在也在大量收购证券公司，为什么？你会发现都是一样的思维，非常类似的思维，用资本运作的做法来做大企业，这是非常危险的。
我认为金融业一定要独立，给它一个独立整合的机会，一个独立监管的机会。让一个好项目马上上马，一个坏项目让它最好不要上马，这样企业就不会倒闭，也可以减少社会资源的浪费。
最看不惯中国企业心浮气躁
《财经时报》：中国企业不应该把目标喊得太远大？
郎咸平：对。中国企业，现在让我最看不惯的是什么呢？心浮气躁，只想做大。就像搞大跃进一样的思维。
做大需要时间的积累，想一想，通用做了100多年才做大。但通用一直是很强的，我觉得企业应该一步一个脚印，先把企业做强了然后再做大，这才是正途。而不是做大了再做强，盲目做大不会强的，一定会弱，而且一个弱的企业很容易倒闭。一个强的企业，虽然竞争压力很大，但它还可以撑比较久。
我认为中国企业应该先做强，把成本控制好，管理上去后，慢慢学习，慢慢成长，像通用一样，这才有成功的机会。你不可能几年就做得很大，这不可能的，风险很大。
企业家应该学习做不可行性报告，学习放弃机遇，这才是企业家应该做的事。保守，注重现金流，注重控制成本，才是未来成功的企业家。
http://it.21cn.com/people/aboard/2004/07/03/1635710.shtml |
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发表于 25-6-2008 01:18 PM
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德隆事件前前后后 郎咸平为什么令人侧目
2003年7月25日09:51 [ 水皮杂谈 ]? 来源：[ 中华工商时报 ]?
郎咸平是香港大学的财会学教授，在大陆股市拥有极高的知名度。最近，郎教授再一次成为传媒关注的焦点人物。
西南一家地方媒体上周五发出一则独家新闻。报道说正在那里访问的郎教授和当地记者喝茶时透露，中国证监会正对德隆展开全面调查，调查的重点是德隆旗下三家上市公司高达20亿的担保问题。这条消息和“国有股减持8月推出新方案”的假新闻一起对当天及本周一的市场形成巨大的冲击，沪深股市经历了近期少有的“黑色星期五”。
郎咸平只是一个香港教授，既没有得到中国证监会的授权，又没有得到官方的聘任，居然面对媒体充当了新闻发言人的角色，披露上市公司被查处这样的“内部”资讯，这件事本身已经是场闹剧，不知深浅的记者居然在未加任何查证的情况下就自说自话披露这种耸人听闻的“消息”更是叫人哭笑不得。
结果是可想而知的。大盘的暴跌，证监会辟谣，上市公司澄清，而郎咸平自己亦在星期一通过《证券时报》表示，内地媒体对他的谈话有误解，报道的是他两年前的观点，他最近两年没有对德隆进行研究，作为一个严谨的教授，他无法也不会对德隆的近况作出研判。
那么，郎咸平两年前对德隆有过什么样的研究，又得出过什么样的结论呢？
两年前郎咸平教授在一份财经杂志的署名文章中指出，著名的德隆系在最近几年通过一系列操作手段，所赚取的金额高达50亿，但大家最后会发现，投入德隆系的钱是拿不回来的。
来自新疆的德隆战略投资有限公司自1996年以后在二级市场连续并购和控股了湘火炬(相关,行情)、合金投资(相关,行情)和新疆屯河(相关,行情)三家上市公司并以此为基础实现他们对中国传统行业的战略整合，三家公司的股价也一路攀升，而郎教授还是根据德隆系的股票在两年大熊市中“该跌不跌”的市场表现得出“庄股”的结论，并根据不知哪里得来的数据，作出了德隆在合金投资上获利19亿元、湘火炬获利19亿元、新疆屯河14亿元的“精确”结论。
郎咸平擅长对东南亚家族企业敛财模式的研究，在德隆的研究中显然照搬了他的理论模型，因此得出中国类家族企业的敛财模式这种极具爆炸性的发现。
坦率地讲，郎教授的闻名就始于此。有人说，郎咸平是第一个站出来痛骂德隆的学者。德隆系的股票令人刮目，骂德隆的郎教授一骂成名，否则，内地的股民又有谁会对郎咸平三个字侧目而视呢？
坦率地讲，郎咸平如果不是以一个教授的身份站出来骂德隆的话，也不会令内地的股民侧目。因为“该跌不跌”是只要眼睛看得清红和绿的股民都能看得出的事实，用不着郎教授“慧眼识珠”，其实何止是“该跌不跌”，根本就是“逆势而涨”，但是又有谁规定股票只能齐涨齐跌呢？又凭什么确定什么叫该涨，什么叫该跌呢？涨是庄股，不跌是庄股，那么跌，不涨就不是庄股吗？为什么那么多连续跌停的股票没有人骂呢？
的确，市场上有过这样的说法，“德隆不倒，（大盘）跌势不止”，这种说法是把德隆当作了市场资金的最后堡垒，传统庄股的代表，但是说法就是说法，只能说说而已，并不能成为呈堂供词，谁也不会真傻到较真的地步。但是，郎教授是信奉“次级举证责任在辩方”的，按照这种理论，如果有人控告德隆，那么必须德隆说明自己没罪，而不必由控方提供罪证，这种安排是对处于弱势地位的中小股东作出的制度安排，郎教授一直在鼓动香港股市监管当局采用这种安排，问题就在于，谁是德隆的受害者？
是郎教授吗？如果说是，也就是整整两年，郎教授都没看到他的预言变成现实。
作为德隆系旗舰，德隆“老三股”的涨幅的确不小：
新疆屯河，德隆1996年介入重组，经过多次转配，1股变成5．48股，复权价167元，涨幅是1895．57％；
合金投资，德隆1997年介入重组，经过4次转配，1股变成6．2股，股价复权是219．7元，涨幅1830．8％；
湘火炬，德隆1998年介入重组，经过3次转配，1股变成4．7股，复权是178．25元，涨幅是2345．3％。
短短6年间，股价持续20倍的涨幅的确让人吃惊，但是更让人吃惊的是在过去的6年间，新疆屯河的主营收入由1．4亿元扩大为19．43亿元，涨幅超过1388％，总资产由5．19亿元扩大为63．2亿元，涨幅是1131％；湘火炬主营业务收入由1．24亿元扩大为39亿元，涨幅超过3145％，总资产由3．67亿扩大为54亿元，涨幅超过1471％；合金投资主营业务收入由0．8亿元扩大为9．5亿元，涨幅1187％，总资产由1．9亿元扩大为17．96亿元，涨幅超过945％。
上市公司的主营业务最大扩大幅度超过股价的最大涨幅说明了什么？说明了一个最浅显的道理，德隆在做实业，而且大有成效，上市公司不仅没有被掏空而且空前的扩张，德隆不是投机者而是投资者，不是重组的罪人而是榜样。如果说，普通的投资者只对股价感兴趣的话，那么作为一个严谨的教授就不应该对这些数字视而不见，这不是一种严谨的学风。
但愿郎教授今后不再被媒体误解。
http://business.sohu.com/41/37/article211453741.shtml |
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发表于 25-6-2008 01:25 PM
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发表于 25-6-2008 01:27 PM
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拿拿拿，版主，你的专区又贴郎先生，这里又贴郎先生，你也想争钻石？
开玩笑。。
不过建议全部集中过来这边？不然版主的专区变成郎先生的专区了
还有那堆video |
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发表于 25-6-2008 01:47 PM
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回复 51# 蚂蚁小弟 的帖子
这帖就是从我的专区分割出来的啦。 |
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发表于 26-6-2008 12:11 PM
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缺乏信托责任 中国股市最大的问题
2004年08月14日 10:15 上海证券报
主持人:记者 张伟 蔚霆 特邀嘉宾:郎咸平
郎咸平小档案
郎咸平教授于1986年获得宾夕法尼亚大学沃顿商学院金融学博士学位,曾经执教于多家知名的商学院,其中包括沃顿商学院、密歇根州立大学、俄亥俄州立大学、纽约大学、芝加哥大学等。郎博士现任香港中文大学和长江商学院金融学讲座教授。郎教授曾担任世界银行公司治理顾问、深交所公司治理顾问、亚洲开发银行的中国银行改革治理顾问、香港政府财经事务局公司治理项目顾问。
香港中文大学教授、全球知名的经济和金融学家郎咸平教授素以敢于直言著称。他的一些独特的观点每每在业界引起巨大的反响,如他率先指出德隆存在问题,当时就招来不少非议甚至"围攻",但后来的事实证明,他的确有先见之明。8月9日, 在复旦大学新闻学院和美国哥伦比亚大学联合举办的中美财经传媒高级研修班毕业典礼上,郎咸平又对知名民营企业格林柯尔的一系列购并行动提出了强烈的质疑, 认为其操作手法有失正当,导致国有资产流失。一时间,郎咸平又一次成为舆论关注的焦点人物,并被许多中小股民称为"郎监管"。本报记者趁他在上海逗留讲学的空隙采访了他,请他谈谈对于中国股市一些热点问题的看法。
信托责任是股市发展的关键
主持人:郎教授,作为一位公司金融与治理专家,您一直以来十分积极地致力于我国上市公司内部治理结构和产权改革等问题的分析和调查,揭露了很多具有深远意义的重大问题,对上市公司的行为进行了严格的监督,有力地保护了中小股民的利益。在您看来,目前中国股市的最大问题是什么?
郎咸平:这个问题太大了,让人有无从下手之感。中国股市的问题很多,如果空泛地谈,还不如从个别上市公司的角度来透视整个股市更具有说服力。我一直认为,中国股市最大的症结是上市公司的素质问题,一些公司,甚至包括一些好公司,大部分利益并没有归于上市公司,都把股民隔离于利益集中分享区域,怎么能让股民有信心?
看看我最近正在关注的一家公司------格林柯尔。媒体报道格林柯尔用41亿的资金收购科龙、美菱等上市公司。经过我们的调研,结果发现事实并不像外界所报道的那样。我们发现它每收购一家公司后,这家公司的股价就出现大跌,这是有悖常理的,科龙、美菱、亚星,莫不如是。个中原因就在于,在收购完成前,格林柯尔董事长顾雏军就赶在上一财政年度末之前即入主这些公司,把这些公司的费用打得很高,造成一种巨额亏损的假象,收购完成后再把费用打成零。
上述例子给我们提供了一个值得深思的话题,那就是我们的一些上市公司,无论是国企也好,民营企业也好,对股民都缺乏应有的信托责任。以国有企业而言,其管理者往往着重强调激励机制的不足,却忽略了更重要的一点,那就是对国家、人民应有的责任。经营成功的管理者确实对企业的发展有着不可磨灭的功劳,但也正因此国家给了他们一个很好的机会,才能有今天的成就,并非他们有多么卓越的才能, "时势造英雄"而已。
再回到我们最前面的话题,正是由于上市公司对股民缺乏信托责任,所以中国股市的问题层出不穷也就不足为奇了。相比之下,英美在这方面做得就比较好,因为"信托责任"这个观念在英美国家有着法律上的保障。原因何在呢?像"信托责任"这样虚幻的概念,在中国这样的大陆法系的国家很难条文化,而在英美这样采用判例法的国家,其法治体系就可以保证上市公司对股民应有的信托责任。有无信托责任是股市能否发展好的唯一关键,这也是为什么全世界比较完善的股市一个在纽约、一个在伦敦的原因所在。而大陆法系的国家因为信托责任无法立法,股市大都不能健全发达。没有法律约束,不履行信托责任就不能受到应有的制裁,中国股市的问题就很难解决。像银广夏,造假之后给投资者带来巨大损失,可经营者并没有因此受到严厉的制裁。立法落后于犯罪,类似的问题自然会相继出现。
德隆事件暴露了"资金黑洞"
主持人:早在2000年,您就指出了德隆的问题,提醒投资者对德隆操作资金的手法予以必要的警惕。在后来德隆还没有出现严重问题的几年中,许多人对您的观点产生了质疑。时至今日,德隆资金链的最终断裂成为您当初观点的最有力的证明。在您看来,德隆事件除了验证您当初的预言之外,还给我们带来了哪些教训?
郎咸平:德隆事件确实给了我们一个很大的教训,但同时也是对某些错误做法的有力证明和批判。德隆失败的最主要的原因就是企图迅速地、不切实际地把规模做大,涉足金融业,搞所谓的产融结合。一个做实业的公司插手金融业,乱投资,其结果必定是失败。
德隆事件给了我们很多启示:第一,股民在选择投资对象时,应该选择那些有实质性产业的公司。靠玩资金游戏做大的公司必定靠不住。现在看来,产融结合这种模式已经到了应该好好检讨的时候了。第二,泡沫迟早有破灭的一天,虚假的繁荣等到被还原时损失必然惨重。第三,中国的企业家要学会放弃机会。德隆当初的乱投资,很大程度上是由于看到好的项目就"爱不释手",太喜欢把握"机遇",往往会失去真正的机遇。第四,"资金黑洞"现象严重。德隆问题只是暴露了"资金黑洞"的表面现象,更深层的问题还非常之多。在我国股市中,类似大股东侵占资金、互相担保等关联交易问题非常严重,这一问题得不到解决,必将成为下一场资本市场风波的祸首。
做强之后再做大才是应提倡的
主持人:郎教授,您向来对我国的民营企业特别关注,我们注意到您对民企发出的声音中批评和质问占了主流。从德隆事件中,我们也可以看出您的这种批评有时虽然尖锐,但最终的目的还是希望能够促进企业的长远发展。您对我国目前不少企业家做大做强的经营方法予以了否定,那您认为一个企业的管理者正确的经营思路应该是怎样的?
郎咸平:做大做强是我向来最反对的经营思路,但却往往是我们的不少企业家最热衷的。中国不少企业家总是希望能够"一夜变大",企业经营取得了一定成绩就迫不及待地扩张规模,甚至提出几年之内成为某某行业巨人的口号,雄心勃勃地与国外著名大公司看齐。世界上一些知名的大公司是成功地做到了大规模与高素质的结合,比如通用,但我们要知道,它是花了150多年的时间才一步步壮大起来的。很多事实证明,在现阶段,一些中国企业"做大做强"之后,虽然从表面上看资产是增加了,但成本很可能失控,最终造成企业资产质量和股价的不断下跌。成本是最能反映经营能力、最能暴露问题的,无论采取什么经营策略,只要成本一上升,就说明有问题。
我曾举过青岛啤酒(资讯 行情 论坛)的例子,青啤曾经一度在做大做强的思维下进行了大规模的收购,规模铺得太大,反而带来了成本的上升,结果造成的是股价和盈利的不断下跌。而新的管理层上任后,把
"精益求精"作为核心的经营策略,由最简单的减低成本开始做起,建立了很好的咨询系统和物流系统,使仓储、运输的成本大幅降低。企业效益也明显提高。这就是我所提倡的企业家的经营思维:"精益求精,控制成本",做强之后再做大,脚踏实地地走好每一步。
国企并不是经营能力差的代名词
主持人:您对民营企业做过许多调查研究,形成了自己的观点。就您的观点来看,是不是国企只要解决好委托代理机制,找一个优秀的职业经理人,也可以不用改变产权性质,照样做得很好、很有效?您认为,国企和民企到底谁的经营效率更强一些呢?
郎咸平:企业产权的改变,并不能根本解决国有企业经营亏损等问题。其实,国有企业之所以会给人经营效率低下、运作不灵活等印象,主要是它本身的体制所决定的。国企在进行生产经营的同时,需要负担沉重的社会责任,而以利润最大化为目标的民营企业则不需要。如果让民企也多开几家幼儿园,成立公费食堂和医院,想必与国有企业比起来也就没有什么经营优势可言了。内地不少民营企业家的经营水平不见得比国企高明多少,因此,指望通过国企的民营化就能扭亏为盈是没有实质性保证的。
实际上,好的国有企业的经营能力毫不逊色于民营企业。我们曾经做过研究,去年在香港上市的国有企业和民营企业的资产回报率等各项指标都不相上下,甚至国有企业还更好一些。我认为,近几年所推动的国营企业改革对国有企业的经营绩效有了极大的改进。以我和香港中文大学苏伟文教授的研究结果显示(见图一),内地在香港上市的国有企业资产回报率(4.1%)和香港的私营企业的资产回报率 (4.3%)相比,几乎毫不逊色,差距并不大。但是国有企业每单位资产所能创造出的市值(1.13)却远远高于私营企业(0.965),其差距高达 17%。另外,国营企业每单位资产所能创造出的市值虽然和大众持股公司的(1.14)类似,但是国营企业的资产回报率(4.3%)却远远好于大众持股公司的0.5%。这个数据清楚地说明了国有企业虽然绩效低于私营企业,但经过改制与重组,国营企业依然能创造出高于私营和大众持股企业的绩效。这个简单的数据说明了国有产权民营化并没有其合理性,国有企业仍然可以透过国企改革而改善经营绩效。
当然,我不能否认来香港上市的国有企业都是较好的企业,而且例如中海油等国企属于自然资源垄断的企业,其盈利自然较高。但这并没有改变经过改革后的国有企业绩效提高的事实,而且我一向主张基础建设和自然资源垄断的行业就应该国有化, 否则由民营企业控制这些行业,将来必呈现大型企业控制国家政策的现实情况,例如菲律宾、印尼等亚洲国家。
我并不否定,推进民营经济的方针是正确的,民营企业对于促进我国的经济发展确实起着非常重要的作用。但并不是所有的行业都适合民营企业。有些企业应该民营化,因为国有企业做不好这些行业,比如矿泉水、办公用品、家具等,而对于那些关系国计民生的行业,像石油、煤炭、钢铁等则必须让国企来做,也只有国企才做得好。其实,现在国外的很多企业都认为,在中国真正的竞争对手是国有企业,而不是民营企业。所以,国有企业并不是经营能力差的"代名词"。
主持人:目前一些公司信息披露中的造假行为越来越隐蔽,甚至一些专家都很难发现问题所在。作为一个善于发现问题、揭露问题的金融专家,能不能就解读公司报表时如何一针见血地抓住要害、发现问题和风险给投资者提供一些建议?
郎咸平:关于公司财务分析是个比较专业的话题,普通投资者可能很难发现问题。我以TCL为例作说明。1997年4月,惠州市人民政府批准TCL集团(资讯 行情 论坛) 进行经营性国有资产授权经营试点,并与李东生签署了为期5年的放权经营协议。按照协议规定,TCL到1996年的3亿元资产全部划归惠州市政府所有,此后每年的净资产回报率不得低于10%；如果多增长10%至25%,管理层可获得其中的15%；多增长25%至40%,管理层可获得其中的30%；多增长 40%以上,管理层可获得其中的45%；超出部分奖励给经营管理层,或者以优惠价购买。根据这个协议,我要提出几个疑点。净资产回报率是管理团队能否取得股权的唯一界定准则,只要超过10%的部分管理层就能按比例提成。因此,中小股民如何能确定TCL所公布的净资产回报率是可信的呢?有没有可能有虚假的成分在其中呢?
我从TCL的网站上得到这样的数据。我们利用电子行业排名来观察TCL的经营绩效,而参与排名的公司有41家(见表一)。我们来看2003年的指标,净资产收益率(总资产收益率)名列前茅,这合乎了以高净资产收益率图利的管理层大前提。但除此之外,其他的指标却是矛盾重重。
那么我就要提出以下几个疑点,希望TCL能给股民一个交待。
 1. 如此低的毛利率和主营业务利润率(排名在25),如何能创造出如此高的净资产收益率呢(排名在3),我百思不得其解。我认为只有一种可能,那就是TCL有着极低的成本费用。因此,与行业相比,同样的成本费用应该创造出较高的净所得才对,但是TCL的成本费用利润率(净所得除以成本费用)却排名在26名,因此不合理,我希望TCL能解答我的疑惑。
 2、流动比率和现金比率居于26和31名。资产负债率居第35 名(第一名的比率最低),而利息保障倍数居于12名,显示TCL的财务风险是很大的。希望TCL能够解答我的疑惑------为何风险如此大的公司却给股民创造出了极差的股票收益率(排名32),也就是TCL的股民承受了高风险低收益的不合理组合。
 3、TCL的净利润增长率(排名16)和总资产增长率(排名23)只属于行业中下等的水平,因此TCL应该是一个增长速度缓慢而未来盈利看淡的公司,因此股票收益率(排名32)就显得比较合理。希望TCL能够解答股民的疑惑。
也就是说,将个别公司的财务指标与同行业的公司进行比较是最容易发现隐蔽的问题的。举例而言,如果在一个衰退的行业中,个别公司如果表现异常的好,那么我们就要打一个问号,看看它是不是有可能造假。
外资鼓吹QDII目的是为炒H股
主持人:时下A股市场低迷,且上市公司素质大多不高。香港证券界对内地实施QDII的呼声很高,您对QDII有何看法?至于A股、B股和H股股价之间的关系,您是如何看的?
郎咸平:从去年起,香港的外资银行就开始大力鼓吹QDII。鼓吹的目的是为了炒作H股,制造出一些概念。经过一年的时间,中央政府目前对这个问题的态度有所松动。QDII肯定会对中国股市有影响,一部分资金会以QDII的形式流出。 QDII与QFII不同,我认为,它的实施会对市场产生很大的影响。外资不愿轻易进入A股,而港股和内地A股不同,它获利的可能性比较大,所以,很多人已经做好了炒港股的准备。
至于股价关系的问题,就以A股和H股为例,从历史看,我们可以发现,在两个市场同时上市的一家公司的A股和H股的股价没有什么必然的联系,有时走势还正好相反。以去年的H股而言,H股是被充分炒作的,由香港大的外资投资银行带头炒作,股价与上市公司素质的关系不是很大。而A股股价与公司素质的关系本来也不大。所以,即使实行了QDII,我认为,这两者的价格并轨的可能性也不大。各有各的炒家,所以还会继续"分道扬镳"。
至于B股,我认为其被边缘化是注定的。B股存在的市场空间已经越来越小,B股的产生本身就存在问题,所以B股的衰落是必然的。
表一
净资产收益率(%) 第 3名
总资产收益率(%) 第 6名
成本费用利润率(%) 第26名
股票收益率(%) 第32名
流动比率 第26名
现金比率 第31名
资产负债率(%) 第35名
利息保障倍数 第12名
毛利率(%) 第25名
主营业务利润率(%) 第25名
净利润增长率(%) 第16名
总资产增长率(%) 第23名
http://finance.sina.com.cn/roll/20040814/101516333t.shtml |
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发表于 26-6-2008 12:14 PM
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TCL整体上市 郎咸平提出疑问
2004年1月6日，TCL集团整体上市，总共融资额达到25亿元，TCL集团董事长李东生持有5.59%的股权，按照发行价，李东生身价达到6.1亿多元，成为TCL改制的最大受益者。
对于TCL的改制，市场上一片赞扬，认为它开创了国企改革的新模式，然而香港中文大学教授郎咸平认为，TCL2003年的财务指标矛盾重重。他在 8月14日公开发表的《缺乏信托责任，中国股市最大的问题》一文中提出了“TCL的高净资产收益率何来、高风险低收益不合理、股票收益率低较合理”的三点疑问。郎咸平表示，回首TCL的历程就会发现，这实际是一个国有股权稀释的过程，进一步说，是以股权激励为招牌，以证券市场为渠道，使国有资产逐步流向个人的过程，也是TCL的管理层获取国有资产的过程。
（综合报导）
http://www.cec-ceda.org.cn/channel/lxp/contents/2334.html
郎咸平:TCL分拆上市为转移风险
“TCL集团整体上市模式不值得效仿。”香港中文大学郎咸平教授言犹在耳，该公司2004年3月30日一纸关于“TCL移 动业务整合并在香港上市的工作正在进行中”的公告引发了股价连跌。记者就此事采访了郎咸平教授和联合证券研究员王玉堂及数位投资者。
郎咸平：分拆上市为转移风险
郎教授坦言，对TCL分拆一事关注不多，但通常而言，分拆上市是为了把企业风险转移出去。他分析说，手机行业前两年增长速度很快，但今后竞争会越来越激烈，行业风险会越来越大，所以从规避风险来看对公司有一定好处。而且，手机的发展一定要走出国门，把手机拿到香港或国外上市也有助于提升品牌形象。
谈及分拆引发股价下跌，他认为，股价取决于公司未来的现金流，手机过去的丰厚收益与现在及将来的股价无关。
业内人士：此举基于整体战略
“TCL移 动的竞争优势并非十分稳定，真正激烈的竞争还没有到来。”联合证券研究员王玉堂说。王分析说，TCL移动面临着手机行业的巨大风险。国内手机全年产能约1.3亿部以上，已远远超过国内市场需求的6000万部左右。目前国际巨头摩托罗拉、诺基亚等在国内的产能大部分用于出口，一旦这部分产能通过各种方式回到国内市场，将对国内手机商形成巨大压力。
王玉堂表示，“单纯从公司经营的角度，分拆上市对于增强TCL的资金实力、核心竞争力和品牌知名度，进而拓展国际市场无疑是十分有益的。而在TCL集团吸收TCL通讯上市后仅仅两个月，又传出要分拆上市TCL移 动，这说明一切都是事先安排好的，是TCL国际化和资本市场整体战略的一个步骤。”
投资者：这一计划是掠夺投资者
“整体上市圈的钱一分也没投向TCL移 动，可见开始就安排好了移 动分拆上市的事情，这种做法丝毫不顾及投资者利益。”深圳一位投资者对记者直言。
该投资者认为，对于A股投资者来说，分拆的直接效果就是利润的摊薄，因为在TCL集团的几块业务中，手机业务是仅次于彩电业务的资产，更是盈利能力最强的一块资产，一旦上市摊薄，将直接影响TCL集团的近期盈利。只有当上市对TCL移动成长性的推动超过摊薄效应的负面影响，分拆上市对于国内投资者的不利影响才能真正过去，而这不是短期内能够实现的。
另一位投资者则认为，TCL移动在国内市场的高速增长期已经过去，2003年其手机销量增长57%，市场份额由7%提高到11%，销售收入却只增长了13.4%，2004年销售目标是 1100万部，增长14%，速度明显放慢。而说到国际业务，其拓展还需要较长的培育期，并且具有较大的不确定性，因此，“分拆上市等于在掠夺A股投资者。”
存疑：分拆上市有多大可能？
“TCL移动上市的方案尚未经过本公司董事会最终确定”，TCL集团在3月30日的公告中表示，董事会通过后仍需要拿到6张通行证，即分别经过股东大会批准、商务部关于TCL移 动投资者股权变更的审批和关于移 动电话业务整合涉及的TCL集团境外投资的审批、证监会关于移动电话业务境外上市的审核、广东省政府关于TCL移 动电话业务整合及境外上市的批准、香港联合交易所的同意。
王玉堂分析说，“TCL移 动手机业务2003年销售收入为94.5亿元，占集团总收入的33.45%，因而分拆上市的难度应该比较大。”但他同时也分析说，由于没有明确规定予以禁止，因而也并非没有实现的可能。
（深圳晶报2004年4月8日报导）
http://www.cec-ceda.org.cn/channel/lxp/contents/2333.html
郎咸平质疑TCL产权改革方案全文
TCL集团整体上市后，郎咸平针对TCL的产权改革方案提出质疑，以下是他的质疑全文：
TCL创业22年来，从一个以生产磁带为主的地方国有小企业起步，发展为一个在通讯、信息、家电、电工、多媒体电子等领域都颇有建树的大型企业集团。最近ＴＣＬ在国内的名气简直可以说是如日中天，因为它在产权改革方面取得了巨大的成就，而被一些单位形容为产权改革的典范。2004年1月TCL集团成功上市，标志着TCL长达7年的产权改革取得了预期的”成功”。而ＴＣＬ集团的总裁李东升个人资产高达12亿元。本文所要探讨的问题是李东升的成功真的是产权改革的成功吗？
2004年1月6日，TCL集团上市，总共融资额达到25亿。李东生持有5.59%的股权，按照发行价，李东生身价达到6.1亿多元，按2月2日收盘价8.35计，则已达到12亿元，成为TCL改革的最大受益者。
对于TCL的改制，市场上一片赞扬,认为它走出了国企改革的新模式。但事实真的如此吗？
我们回首TCL的历程，就会发现，这实际是一个国有股权稀释的过程，进一步说，是以股权激励为招牌，以证券市场的为渠道，使国有资产逐步流向个人的过程，也是TCL的管理层获取国有资产的过程。
我们以标志性事件为分隔点，把TCL的产权改革过程分为两个阶段：1981-1997，1997-2002，幷对此进行分析。
国有独资阶段（1981-1997）
从1981年到1997年这16年，是TCL的全民所有制阶段。而其中1985年5月中港合资的TCL通讯设备有限公司成立，则是期间最重要的事件。之后，TCL开始向电话机方面发展业务，很快TCL成为中国电话大王。1993年，TCL通讯设备有限公司在深交所上市。1996年，李东生继任TCL集团总裁。
TCL的家底基本是在这个时期打下的，而不是在李东生时代。因此，李东生基本不是一个象张瑞敏那样的创业者，而是一个守业者，他的作用在于从上任后长时期的巩固了这个企业的市场地位。
总的来说，这个时期，TCL集团是一个国有独资的企业， TCL通讯也已上市，但对整个TCL集团来说，产权幷无实质性的变动。但李东生执掌TCL后，思路就与前任迥然不同了，另一个时代开始了。
国有股权稀释与转移阶段（1997-2002）
机遇往往是一个人成功最重要的因素。相比较张瑞敏、倪润峰，李东生是最幸运的一个。李东生的幸运之神是惠州市人民政府，如果TCL处于张瑞敏所在的青岛市政府或者倪润峰所在的绵阳市政府，结果就可能不是今天这样。
1997年4月，惠州市人民政府批准TCL集团进行经营性国有资产授权经营试点，幷与李东生签署了为期5年的放权经营协议。按照协议规定，TCL到 1996年的3亿元资产全部划归惠州市政府所有，此后每年的净资产回报率不得低于10%；如果多增长10%—25%，管理层可获得其中的15%；多增长 25%—40%，管理层可获得其中的30%；多增长40%以上，管理层可获得其中的45%；超出部分奖励给经营管理层，或者以优惠价购买,这就是对社会不公平的开始。在国有控股的情况下高管人员就可以将公司“合法”的做坏，但自己拥有股权以后就立刻将公司做好，那么受全民委托的国有企业高管人员的信托责任在哪里呢？
根据这个协议，我要提出几个疑点。净资产回报率是管理团队能否取得股权的唯一界定准则，只要超过10%的部分都归管理层所拥有。因此中小股民如何能确定TCL所公布的净资产回报率是可信的呢？有没有可能有虚假的成分在其中呢？
我从TCL的网站上得到这样的数据。我们利用电子行业排名来观察ＴＣＬ的经营绩效，而参与排名的公司有41家。我们来看2003年的指标，净资产收益率（总资产收益率）名列前茅，这合乎了高净资产收益率图利管理层大前提。但除此之外，其他的指标却是矛盾重重。
净资产收益率（%） 第3名
总资产收益率（%） 第6名
成本费用利润率（%） 第26名
股票收益率（%） 第32名
流动比率（%） 第26名
现金比率（%） 第31名
资产负债率（%） 第35名
利息保障倍数 第12名
毛利率（%） 第25名
主营业务利润率（%） 第25名
净利润增长率（%） 第16名
总资产增长率（%） 第23名
以下就是我的一些疑问，可以与股民进行探讨：
1．如此低的毛利率和主营业务利润率（排名在25），如何能创造出如此高的净资产收益率呢（排名在3），我百思不得其解。我认为只有一种可能，那就是TCL有着极低的成本费用。因此与行业相比，同样的成本费用应该创造出较高的净所得才对，但是TCL的成本费用利润率（净所得除以成本费用）却排名在26名，因此不合理，我希望TCL能解答我的疑惑。
2．流动比率和现金比率居于26和31名。资产负债率居第35名（第一名的比率最低）,而利息保障倍数居于12名，显示TCL的财务风险是很大的。希望TCL 能够解答我的疑惑-----为何风险如此大的公司却给股民创造出了极差股票收益率（排名26），也就是TCL的股民承受了高风险低收益的不合理组合。
3． TCL的净利润增长率（排名16）和总资产增长率（排名23）只属于行业中下等的水平，因此TCL应该是一个增长速度缓慢而未来盈利看淡的公司，因此低股票收益率（排名26）就显得比较合理。如此看来股民根本不应该在对TCL有任何不切实际的期望，希望TCL能够解答股民的疑惑。
这种种疑点减低了TCL产权改革的正当性。在1997年到2002年的5年时间里，李东生及其管理层逐步扩大了他们的股权比例，其过程如下。
1998年12月，TCL集团完成了1997年度的授权经营奖励和增资，李东生等14名主要管理人员合计增资2000余万元，而另有47名其它管理人员通过公司的工会工作委员会增资230余万元。此次增资完成后，工会工作委员会共代表47位员工持有TCL集团注册资本0.92%。当时的持股比例是：国有股91.09%，高管7.99%，工会0.92%。
1999年，TCL给员工发认股权证，鼓励员工持股，员工总计拿出1.3亿元认购股权。
2000年1月，对管理层进行1998年度奖励之后，股本结构已经变为：国有股79.22%，高管15.434 %，工会5.346%。
2000年6月，公司增资扩股，总股本扩展到35803万股再经过2000年10月的配发。股本结构为：国有股62.59%，高管15.98%，工会21.43%。
2000年11月，对管理层进行1999年度奖励之后，股本结构为：国有股58.13%，高管19.91%，工会21.96%。
2001年12月，对管理层进行2000—2001年度奖励之后，股本结构为：国有股53.35%，高管23.51 %，工会23.14%。
2002年4月16日TCL集团股份有限责任公司第一届董事会的成立，此时TCL集团净资产为16亿元，总股本为16亿股，TCL集团引入了五大战略投资者——日本的东芝、住友，香港的金山、南太和Pentel，它们通过现金购买的方式，共持有TCL集团18.38%的股权，而惠州市政府则由此前 58%的绝对控股股东，变为持股40.97%的相对控股大股东，TCL管理层股权上升为25%，其它非管理层、非战略投资者股东则持股15.65%。至此，TCL集团由一个地方政府绝对控股的国有公司成为地方政府相对控股的多元股权结构的公司。
我认为股权多元化幷不是李东生的最终目标，如何能将手中的股票价值最大化才是他的最后考虑。于是，TCL的“阿波罗计划”出台，名义是“以内部资产重新整合，提升管理效率和生产效率，实现集团整体上市再发展”。实际上，这个令人费解和诧异的名字，真实含义就是TCL集团整体上市，幷利用这个机会建立“合理的激励机制”。说的再透一些，就是怎么让让管理层在产权改革的烟幕下，“合法”的取得其它人所取得不到的国有资产。
下面就是明证：集团整体上市的股东名单中，自然人杨利（TCL员工）持有的15.41%的股权中有14.79%通过民事合同以信托方式持有，此外另有40名高管成为TCL集团自然人发起人股东。
2003年11月10日，TCL集团发布与TCL通讯的合幷公告，并将TCL集团上市。集团上市后，李东生宣称的目标是：在多媒体电子（彩电）、移动通讯终端设备（手机）、白色家电、信息产业、电工五大产业中，前两者进入国际前五名，后三者处于国内领先地位，2010年集团销售额争取达到1500亿元人民币。彩电要做到世界10%的份额，即1200万台，TCL目前才做到600多万台，还差一半；手机进入前五名静态要1000万部，动态则在1500万部左右。
15天后TCL集团受让TCL通讯股份全部完成； 2004年1月7日，TCL集团公开发行股票；1月30日，TCL集团股票正式在深交所挂牌上市。TCL产权改革完成，而李东生终于如愿以偿，从一个国有资产的经营者成为亿万富翁。
谁的成功？
TCL上市了，大家欢呼、羡慕，认为TCL的产权改革是成功的，走出了国有企业改革的新模式。华尔街日报评论说，它“可能会吸引其它大型国有企业群起效仿，纷纷进行换股IPO”，从而为解决困扰他们已久的产权之结提供一条新路径。
我不能理解的是我们到底欢呼什么，TCL的产权改革有什么是值得我们学习的？ TCL国有企业改革的成功只不过是李东生的个人“合法”的转移国有资产到自己的口袋，而这种机会不是给每一个老百姓的，这就是我所批评的不公平。
一种观点是：产权改革是企业发展的动力和原因，TCL产权改革带了企业利润增长和健康发展，所以它是成功的。那么我们来看一下。早在TCL产权改革之前，它就已经是电话生产龙头，这显然不是产权改革的结果。而在李东生时代，1997年至2003年TCL集团的国有资产增长了2倍多，销售额飞速上升，市场份额占到全国前位。但仅仅看这几个财务指标是不够的。我们从前面的表一中得到如下的结论。除净资产收益率和总资产收益率排在前列以外，大多数其它指标都在平均水平以下；指标在20名之前的幷不多。举例而言，流动比率和现金比率居于26和31名。资产负债率居第35名（第一名是最低的比率）,而利息保障倍数居于12名，显示TCL的财务风险是很大的。此外，毛利率、股票收益率和个类型利润增长率都是差于行业平均。总体而言，TCL的经营成果幷不比其它公司辉煌。
我们不禁要问：如果这是我们产权改革的结果，我们还有理由说产权改革是企业发展的主要原因吗？
第二种观点是：企业上市了，公司治理提升了，就是产权改革的成功。这个说法更加肤浅。我多次强调，上市幷不能解决所有问题。中国现在有1000多家上市公司，但幷没有多少因为上市而使公司治理得到大的提升。没有充足的证据说明TCL的治理结构在过去几年里发生了质的变化。
第三种观点：TCL上市促进了TCL的业务重组。但是，如果是为了实现TCL集团内部的业务重构，作为第一大股东，TCL集团完全可以通过内部的或外部的资本运作实现业务的重构。吸收合幷TCL通讯，TCL方面给出的解释是化解经营单一的风险，增强控制力，提高集团整体经营效能。但对于同一项业务、面对同一个市场，在一个企业集团内部倒来倒去，又有什么必要呢？
第四种观点是：通过产权改革，股权得到了优化。什么叫做股权优化？如果我们定义为国有股权的稀释、股权多元化和股权集中度的降低就是股权优化，那么 TCL产权改革也许是成功的，但这只是表象。真正优化的股权结构是能够形成良好公司治理的股权结构，从这个意义上讲，最近ＴＣＬ公布的分拆ＴＣＬ移动的计划而造成股价大幅下跌的情况就不是一个好的公司治理之下所应有的结果，因此ＴＣＬ所谓的股权优化是没有事实根据的。
第五种观点是：TCL的改革解决了激励机制问题。这种观点认为，目前国有企业的经营者幷非企业的所有者，这使得企业经营者的成绩幷不能得到相应的肯定。前些年国内企业老总们的59岁现象，就是没有解决好企业经营者的利益和收入问题。企业的中、高层管理人员的责任和利益幷没有捆绑，其中的弊端可窥一斑。TCL公司管理层拥有25%的股权，这从产权和利益上使得企业的利益和个人的利益捆绑。这也许是TCL唯一成功的地方。但是，这个成功是的单向的，它不是企业改革的成功，而是李东生和高管层的成功，是MBO的成功。对于国家来说，则是国有资产的进一步流失。
（搜狐网2004年6月17日报导）
http://www.cec-ceda.org.cn/channel/lxp/contents/2331.html |
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发表于 26-6-2008 12:14 PM
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发表于 26-6-2008 12:15 PM
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TCL集团回应郎咸平:基础数据不具可比性
香港学者郎咸平在连续抨击海尔和格林柯尔同时，对TCL集团（000100）的财务数据也提出了诸多质疑。郎咸平利用电子行业排名来观察TCL集团的经营绩效，他认为从2003年的指标看，TCL集团净资产收益率名列前茅，这合乎了以高净资产收益率图利的管理层大前提。但除此之外，其他的指标却是矛盾重重。郎咸平说，将个别公司的财务指标与同行业的公司进行比较是最容易发现隐蔽的问题的。举例而言，如果在一个衰退的行业中，个别公司如果表现异常的好，那么我们就要打一个问号，看看它是不是有可能造假。他还提出几个疑点，希望TCL集团能给股民一个交待。2004年8月18日，TCL集团在与机构投资者交流见面会上专门对此进行了说明。
基础数据不具可比性
公司董秘陈华明认为，财务分析需要建立在可比的基础上，但郎所采用的基础数据不符合这个条件。他说，首先是行业的数据不具可比性。郎咸平采用的财务数据来源于深圳证券信息有限公司，该公司将41家电子类上市公司的2003年报财务指标自动列表。陈华明表示，这些公司所从事的细分行业、产品都各不相同，因此财务数据也就不能简单比较，比如从事电子元器件产业的赛格三星、彩虹股份、京东方、安彩高科、风华高科、宝石、超声电子等公司与TCL集团是属于上、下游的不同产业，41家公司中与TCL集团比较接近的只有康佳、长虹、海信等。陈华明进一步表示，TCL集团还就此比较数据的来源查询了深圳证券信息有限公司，发现该公司在其网站已全面停止此类行业比较，该公司的答复是“发现此类比较数据没有意义，因而终止”。
陈华明认为，TCL集团是一家整体上市的公司，所有业务数据完整、透明，而其他很多都不是整体上市的，整体上市与非整体上市的公司之间也不具可比性。此外，他还说，TCL集团整体上市是在2004年1月30日，2003年报反映的是TCL集团上市前的数据，一个拟上市公司的数据与上市公司的数据进行比较，除了产品毛利率之外，其他的资产负债率、流动比率、速动比率、现金比率、负债权益率等指标基本缺乏可比性。
指标间无直接逻辑关系
对郎咸平提出的三个疑问，公司也逐一作了说明。郎咸平首先质疑，从行业排名来看，TCL集团如此低的毛利率和主营业务利润率(排名在25)，如何能创造出如此高的净资产收益率呢(排名在3)。陈华明认为，毛利率、主营业务利润率与净资产收益率不存在直接的逻辑关系。他解释说，主营业务利润率（销售利润率）×净资产周转率＝净资产收益率，离开净资产周转率这个关键的环节无法得到主营业务利润率与净资产收益率的关系；其次，毛利率与净资产回报率之间更无必然联系，其中的影响因素除了上述净资产周转率，还有期间费用率。另外不同产品的毛利率排名更不能推导出净资产回报率的高低，不同产品的期间费用率同样呈现不同的规律。他说，单纯以毛利率去推导净资产回报率是不科学的。
郎咸平第二个质疑是，2003年TCL集团流动比率和现金比率居于26和31名。资产负债率居第35名(第一名的比率最低)，而利息保障倍数居于12 名，显示TCL集团的财务风险是很大的。他希望TCL集团能够解答他的疑惑———为何风险如此大的公司却给股民创造出了极差的股票收益率(排名32)，也就是TCL集团的股民承受了高风险低收益的不合理组合。陈华明说，股票收益没有统一的计算指标。如果郎提及的股票收益率是指一定时期内股价的表现，则不能作为分析指标。他个人认为，流动比率、现金比率、资产负债率与股票收益率无法建立任何逻辑关系。陈华明还表示，不同行业、不同产品之间的流动比率、现金比率、资产负债率没有可比性，且这些指标并无绝对标准。他举例说，一家公司手里全是现金，流动比率、现金比率排名绝对第一，资产负债率为零，股东无需承担公司的任何风险，同时回报也是零。但是合理运用财务杠杆为股东创造价值正是公司管理层追求的目标。
郎咸平认为，TCL集团的净利润增长率(排名16)和总资产增长率(排名23)只属于行业中下等的水平，因此TCL集团应该是一个增长速度缓慢而未来盈利看淡的公司，因此股票收益率(排名32)就显得比较合理。陈华明回应说，TCL集团2003年较2002年净利润增长率为34％，这样的增长率应该不是中下水平，公司自己满意，相信投资者也是比较满意的，由此无法得到TCL集团是一个增长速度缓慢而未来盈利看淡的结论。此外，总资产增长率排名不能代表公司的增长率。总资产的增长可以通过负债的增加、发行股票等方式达到。
另外，郎咸平还提到TCL集团上市前管理层获得的股权奖励的问题。对此，陈华明说，通过TCL集团招股书等公开信息可以了解到，管理层取得的股权是 TCL集团1997年－2001年“授权经营”期间，通过管理层与政府之间的协议约定，合法获得的股权奖励。管理层取得这部分股权程序合法，并取得了相关主管部门的审批，在此过程中经过了独立的专业机构的审计和调查。
对于陈华明的答复，已经身在香港的郎咸平通过其私人秘书张琳表示：相信自己的报告，再去回应他们没有必要。
（中证网2004年8月19日报导）
http://www.cec-ceda.org.cn/channel/lxp/contents/2330.html
李东生:企业战略不是理论分析出来的
2004年8月18日，TCL董事长李东生、董秘陈华明等人，邀集部分机构投资者和媒体记者召开交流见面会。
李东生说，移动的上市确实是业务重组和公司发展战略的需要，而且现在的方案不会造成集团所持权益的摊薄。公司TTE进展顺利，管理层很有信心。
李东生说，我相信企业成功的战略一定不会只有一种，更为重要的是成功的路一定是企业自己经过不断探索、不懈的努力走出来的，而不是学者理论分析出来的。
李东生在会上强调，有些问题可以有不同的理解和看法，但在公司财务数据的真实性和管理层持股的合法性等重大问题上，我们是经过了各级政府部门的审查和批准。在此，我再次声明公司管理层对上市前后的各种陈述和公告负诚信责任，并以我个人声誉担保，并希望投资者以后再面对这类问题时，能记住我的承诺，相信我们。
见面会结束时，记者拦住匆匆离去的李东生提问：郎咸平的文章反映了目前投资者的普遍疑虑，即担心某些上市企业会在完全合法的前提下侵害中小股东的利益。您刚才也提到要成为中国最优秀的企业之一，而最优秀的企业应该是有崇高的道德标准的。您能就在“授权经营”中如何维护国家利益，和分立上市中如何照顾中小投资者详细谈谈吗?
李东生说，自己不会因为某个学者的质询而作出回应的，否则那么多学者自己会应接不暇的。至于道德良心，我办公室挂的条幅是“天地正气”，这是我做人的准则。
（综合报导）
http://www.cec-ceda.org.cn/channel/lxp/contents/2329.html
李东生身家暴涨遭质疑 冷淡回应郎咸平
香港中文大学教授郎咸平，2004年8月上旬向广东科龙电器主席顾雏军、海尔集团董事长张瑞敏及TCL集团董事长李东生下了战书，质疑三家企业的账目及舵手侵吞国有资产。
李东生8月26日在香港主持TCL国际(1070)中期业绩发布会，该公司2004年纯利为3.83亿港元，增长45%。《21世纪经济报道》记者就“郎咸平质疑”询问李东生有何响应，李东生神情淡然：“郎咸平是谁?”
有记者再问李东生，TCL集团整体上市令他身家暴涨，引来包括郎咸平在内的众多议论，李东生仍是淡淡地说：“我只能以平常心对待。”他说TCL集团董事会秘书已就有关质疑作出响应，他不想多谈。
郎咸平在内地及香港的多份报章多个专栏中，以深圳证券信息有限公司公开披露的，41家电子类公司业绩数据为基础，质疑TCL的账目及财务表现，并指 TCL创业的22年，李东生由几乎身无分文演变到身价近12亿元，成为TCL改革的最大受益者。TCL发展的过程实际是国有资产逐步流向个人的过程。
李东生现时不会有时间与郎咸平争论，他最关心的是如何一方面打保卫战，同时又要打进攻战。所谓保卫战是其属下的TCL通讯的手机业务必须力保江山： “今年上半年外国手机品牌在中国市场十分活跃，我们感到压力很大，他们的产品技术先进，对开拓市场更有经验及更有系统，中国的手机制造商将面临淘汰。”
“现时中国约有40家手机制造商，我估计在两年内会有大整合，当中只有15至20家可以生存，其它的会通过合作重组，或者退出这行业。”
李东生对TCL通讯会是赢家很有信心，他说TCL通讯与阿尔卡特合作，成立合营企业，预期今年第三季完成交易后，阿尔卡特会引入其手机开发的知识产权，帮助该公司提升市场占有率。
“我希望我们现时的市场占有率已经跌到底，可以逐步回升。“TCL通讯在中国的市场占有率，由2003年上半年的9.7%，跌至今年上半年的8%。
由于手机市场增长放缓，TCL通讯放弃在香港交易所主板招股上市，改以介绍方式上市，即不会发新股集资，TCL国际将以特别股息方式，将其40.8%的权益，以实物方式悉数分派予股东。李东生指出，此举不会影响TCL国际的账目，不会有特别盈利或亏损入账。
李东生要打的进攻战便是彩色电视机拓展海外市场：“我们与法国汤姆逊合资成立的TCL，不再定位为发展中国的彩电企业，而是全球彩电的领导者，TCL本月投入营运，重点依次为欧洲、北美、中国及新兴市场。”
（21世纪经济报道2004年8月29日报导）
http://www.cec-ceda.org.cn/channel/lxp/contents/2328.html |
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发表于 26-6-2008 12:44 PM
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回复 55# kensai 的帖子
不会介意，欢迎欢迎。 |
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发表于 26-6-2008 03:00 PM
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郎咸平四问海尔管理层全文
在2004年7月28日香港上市公司海尔中建发布公告后，经济学者郎咸平针对海尔管理层提出了疑问，以下是全文内容：
2004年4月上旬，大陆和香港各大媒体纷纷报道了一条关于海尔的财经新闻，“4月6日，海尔中建集团有限公司（1169-HK）发布公告称，海尔集团将把其洗衣机业务，以及持有的飞马通讯（青岛）有限公司35.5%的股权注入海尔中建集团。”在海尔发布公告的其后几天，很多股评家对此事做出了积极的评价。主要观点是由于海尔股票已经在国内的上海股票交易所上市，此次海尔如果能成功地借壳进入香港资本市场，将实现海尔一中一外的“双资本运作平台”，极大地提高海尔的融资能力，促进海尔国际化的进程。而事实是不是如这些评论一样呢？海尔进军香港的真正目的是什么呢？
通过仔细翻阅海尔中建关于此次事件的公告，我们发现了一张股权结构图，清楚地标示出了本次注资后海尔集团和海尔中建之间的股权关系。在这张图中，一家名为“海尔投资”的公司浮出了水面，他将直接和间接的控制了海尔中建35.84%的股份。海尔投资是一家什么样的公司，和海尔集团是怎样的关系呢？从海尔自己披露的材料，海尔投资有两个股东，一个是海尔集团，占了1.4%股份,而另一个是海尔内部持股会，占了98.6%的股份。这样的股权结构有两个引起我们关注的地方，其一，“海尔内部持股会”到底是一个什么样的组织，为什么独立于海尔集团公司之外？其二，持股会和海尔集团之间的持股比例为为何相差如此悬殊？在以下的部分中，我们将详细分析海尔内部持股会及其变迁的历史。
在研究海尔的内部持股会之前，首先，我们有必要了解一下“内部持股会”的定义。
根据国家民政部，国家工商总局，国家体改委等相关部委联合发布的一个文件（民社发[1997]28号），持股会定义如下：
“职工持股会是专门从事企业内部职工持股资金管理，认购公司股份，行使股东权力，履行股东义务，维护出资职工合法权益的组织。职工持股会会员以出资额为限，对持股会承担责任，职工持股会以其全部出资额为限，对企业承担责任。职工持股会的资金不能进行本企业以外的其他投资活动。”
上述文件非常明确地给出了内部持股会的定义。内部持股会不具有法人资格，持股会资金不能进行本企业以外的投资活动。
了解了持股会的性质之后，我们来看看海尔内部持股会的变化。1997年，海尔内部持股会浮出水面，人们开始注意到这样的一个组织。2000年，海尔投资发展有限公司成立，内部持股会控股98.6%。2001年开始，内部持股会通过海尔投资开始间接持股海尔中建香港上市公司。
通过进一步研究海尔内部持股会，发现海尔内部持股会从成立之初，就和通行的内部持股会有着显著的不同：通常企业的内部持股会仅是职工权利的代表，只作为企业的普通股东之一存在，本身不直接掌握实体资产。但是，海尔内部持股会从成立之初就和海尔集团公司相对独立，并直接掌握着大量的实体资产，比如海尔原材料采购公司，海尔商标所有权等等。
海尔持股会在海尔控制了如下产业：
1） 零部件采购
海尔集团于1998年进行了业务流程的重整，成立了上游负责原材料和零部件采购的零部件采购公司、下游负责产品分销的四十二家工贸公司。其中零部件采购公司由海尔持股会全额控股，工贸公司由海尔集团公司全额控股。内部持股会通过零部件采购公司控制了整个海尔集团的零部件采购。集团下属的各个生产厂都要向该公司采购生产所需的零件和原材料，而零部件采购公司享受购销的差价。
2） 海尔商标所有权
从青岛政府官方网站（青岛政务网）上发现，海尔这个品牌的所有权属于海尔投资有限公司。相关文字表述如下：
“海尔商标所有人目前为青岛海尔投资发展有限公司，地址在青岛市高科技工业园海尔路，商标注册日期为1989年10月10日，该商标的前身琴岛--利勃海尔于1991年9月19日被国家认定为中国驰名商标，1995年7月5日国家工商总局认定海尔为中国驰名商标”
通过上面两项内部交易，海尔内部持股会积累了大量的利润收入。通过推算，从1999年开始到2003年，持股会从零部件内部转手贸易上获利约 11.54亿元人民币。另外由于海尔投资享有海尔品牌的所有权，海尔集团下属各家公司每年都要向海尔投资缴纳可观的商标使用费。经过推算，从1999年到 2003年，仅商标使用费一项，海尔内部持股会即可收入22多亿人民币。
如何将这些利润收入转变为资本以达到保值增值的目的，这是持股会要解决的一个重要问题。可是，中国政府对职工内部会的资本操作有很严格的限制，相关政策如下：
国家民政部2000年7月印发了《关于暂停对企业内部职工持股会进行社会法人团体登记的函》,规定职工持股会将不再具有社会法人团体资格；中国证监会 2000年12月11日在《关于职工持股会及工会能否作为上市公司股东的复函》中也明确指出,职工持股会不能成为公司股东,中国证监会暂不受理工会作为股东或发起人的公司公开发行股票的申请。2000年12月，中国证监会法律部24号文明确了“职工持股会将不再具有法人资格”，“职工持股会不能成为公司的股东”。
鉴于上述的政策限制，海尔内部持股会很难将自己在内部交易中的获利做进一步的投资。为了饶过政策壁垒，海尔在2000年成立了海尔投资有限公司，内部持股会占有98.6%的股份，海尔集团占有1.4%。通过股权比例的控制，海尔持股会达到了两个目的：
1） 海尔投资有两个发起人，符合公司法的要求
2） 海尔内部持股会实际上控制着海尔投资，享受海尔投资的收益，这样最大限度地维护了海尔内部持股会的利益
政策上的限制造成了持股会难以进行资本操作，海尔内部持股会必须寻找一个投资工具或者说“壳”，绕过政策壁垒。海尔投资正是这样一个壳。通过海尔投资，海尔内部持股会可以将账面收益转变成资本用于再投资。这次寻壳是海尔的第一次变形。
如上文所述，海尔投资发展有限公司成立于2000年8月。海尔的内部职工持股会这个软体动物有了第一个实体的壳，从此开始了一系列的运作，使它通过海尔投资不断发展壮大，以至最终需要一个更大的壳才能容纳。“寻壳”这篇主要通过介绍海尔投资成立以来在国内的主要运作来揭示它的发展。
生财之道：
海尔投资要进行大规模运作，资金从哪里来呢？我们从公开信息中发现两大重要渠道：
§ 溢价变现家电
海尔投资刚刚成立一个月后，即2000年9月，青岛海尔股份有限公司（上市公司）董事会就通过了收购海尔投资掌控的青岛海尔空调器有限公司股权的决定。随后，2001年1月21日，青岛海尔股份有限公司（上市公司）利用增发募集资金和部分自有资金共计20亿元（其中青岛海尔增发1亿新股，募集17． 48亿元）向海尔投资溢价收购青岛海尔空调器有限公司74.45%股份产生的股权投资差额，20亿元一次性转让给海尔投资。这样通过变卖海尔空调器公司，海尔投资手中有了运作的“第一桶金”。
§ 品牌增值
海尔投资的另外一个主要资金来源是收取海尔这一品牌的使用费。前面已经提到，海尔的品牌商标所有权在海尔投资成立后就归属了海尔投资发展有限公司，而海尔系内各个公司每年按照当年的销售收入的0.8%向海尔投资支付商标使用费。经前面估算，这笔费用从2000年到2003年的总值约为20亿元。
而且随着海尔品牌价值的逐年增长，海尔投资的该项收入也随之大增。根据海尔所公布的资料分析，由权威机构共同评出的中国品牌价值排名中，海尔品牌连续三年（2002至2004年）荣登榜首，海尔过去五年中各年份商标价值也从330亿元一路飙升到612亿元：
海尔品牌使用费每年给海尔投资带来不菲利润，海尔的品牌价值也成为海尔投资的宝贵无形资产。这使海尔投资更如虎添翼。
手中有了钱，踌躇满志的海尔投资开始了蓄谋已久的多元化扩张，在金融和产业领域“两条腿走路”：
§ 海尔投资的金融资产扩张
由于羡慕GE成功的产融结合模式，海尔高层也正式吹响进军金融控股的号角。短短几年间，海尔投资便打造了总交易金额达18亿元的包括信托、证券、银行、保险及保险代理、财务公司的庞大金融链条。
期间的重大事件包括：
2002年1月，海尔集团在长江证券增资扩股中以4.7亿元，获得20%控股权，从而而成为第一大股东。长江证券2000年税后利润总额在全国排名第19位，2001年则跃居全国同行业前8位。
2002年11月28日，海尔投资和美国的纽约人寿保险公司共同出资设立了海尔纽约人寿保险有限公司，总部设立在上海，注册资本金为人民币二亿元，中美双方各占百分之五十的股份。籍由海尔的品牌号召力和纽约人寿的经验，海尔纽约人寿成立时间虽然短，却取得了令同行业中外合资寿险公司们羡慕的业绩—— 2003年公司运营的第一年保费收入就达到8，300万元，是预期的两倍！
§ 海尔投资的非金融资产扩张
首先，海尔系中部分原来产权归属集团或者归属不明的重要业务明确转到海尔投资旗下：
1. 海尔投资成立之后，它即获得海尔空调电子、合肥海尔及合肥洗衣机的控股权。
2. 青岛海尔设备管理有限公司，注册资本人民币200万元，其中80%股权由海尔投资发展有限公司持有。
3. 全面负责海尔上市公司的销售的遍布全国的40余家海尔工贸公司，原来隶属集团，但是也有蛛丝马迹显示至少其中的部分如今已经归属海尔投资。
其次，在产业多元化方面，海尔投资也在许多新领域进行了大规模的举搓：
1. 原工程塑料国家工程研究中心于2001年11月改制为海尔科化工程塑料国家工程研究中心股份有限公司，由中科院化学所、海尔和公司管理层及骨干共同持股。 2001年4月，海尔科化以技术入股的方式，与海尔投资合资成立了总投资额为12000万元、生产能力达20000Ｔ／年的“胶州海尔新材料研发有限公司”。
2. 2001年10月，青岛海尔（上市公司）向中国农业银行青岛市南区第三支行借2亿元，人民币短期贷款，用于与海尔投资共同投资设立大连海尔电冰箱有限公司和大连海尔空调器有限公司，并以此提前建设大连出口加工区投资建设出口电冰箱、出口空调器生产基地项目。青岛海尔在这两个公司占股份均为90％，可以推测出海尔投资发展有限公司的股份均为10％。
3. 2002年12月，海尔投资与德国欧倍德股份有限公司合资成立“中国欧海家居有限公司”，总投资1.8亿欧元，双方各持股50％。双方的合作实现了德国品质和海尔服务的完美结合。双方的优势互补直接促成了两大品牌在家居产业上快速契合，欧海集合家庭装潢设计、家电配置、施工监理的“一站式整体装修”很快打开了市场。
4. 2003年3月14日，海尔投资与台湾精成科技集团共同组建海成（上海）信息技术有限公司，注册资本1000万美元，全权运作海尔电脑，其中青岛海尔公司出资400万美元，占40%；台湾精成科技集团出资600万美元，占60%。
海尔投资在将手中资产变现获得流动资金之后，在国内不断投资新的项目，而且增加了金融类公司的比例。保守估计，海尔投资的总资产（包括海尔品牌）已经超过650亿元。优良资产包括商标使用权所带来的利润为海尔投资及内部职工持股会的海外运作打下坚实基础。至此，海尔投资已经迫不及待地开始寻找更大更坚固的“壳”了。
根据对海尔零部件采购公司和海尔投资发展有限公司的分析，我们看到这两家公司在过去几年时间里通过负责海尔集团的绝大部分采购业务以及拥有海尔品牌已经积累了相当的资产。这些行为意味着海尔持股会拥有的资产得到了很大的发展。但是，由于缺乏一个有效的资本运作平台，内部持股会所拥有的大量资产并不能转化为在资本市场上自由流通的股票，不能变成持股会成员手中的现金，同时也不能在名义上成为海尔集团的真正主人。在这种情况下，海尔内部持股会的下一个目标是寻找一个上市公司作为有效运作的资本平台，并理顺海尔错综复杂的产权关系。
通过对海尔最近几年在香港股市的一系列动作，我们研究了这之后系列资本运作。到从2000年10月到最近，海尔主要的海外资本操作分三个阶段：
第一阶段：2000年海尔投资与香港中建电讯合资组建飞马青岛和飞马香港，专门从事手机业务。
第二阶段：2001年，中建电讯旗下的另一上市公司中建数码开始收购飞马香港和飞马青岛。此次收购后，海尔投资换得中建数码29.94%的股份，成为第二大股东，中建数码更名为海尔中建集团有限公司（HAIER-CCT HOLDINGS LIMITED 股票代号：1169）。
第三阶段：2004年4月，海尔集团对外宣称计划将其优质的白色家电洗衣机业务以及飞马青岛剩余的35.5%股份一起注入到海尔中建。根据外界媒体的报道，海尔集团将拥有57.26%的股份而成为海尔中建的第一大股东。
在这一系列资本运作背后，海尔得到了什么？海尔的持股会在考虑什么？筹资？在飞马青岛和飞马香港这两家合资公司上，海尔持股会旗下的海尔投资共投资了近6000万港元（注册资金），但是通过上述的一系列的资本运作，海尔投资最多只能获得5000万港元的现金。坐拥600多亿资产的海尔投资缺这区区 5000万元的么？。显而易见,不是的！这也直接否定了，海尔集团入主海尔中建的主要目的是为了取得海尔融资的平台的传言。
国际化？中建电讯既不是白色家电的经营者，同时在手机方面也不具备绝对的技术资金优势。以海尔的价值和品牌，中建电讯并不是一个最理想国际化合作伙伴。
那么在这一系列眼花缭乱资本运作背后，海尔投资到底得到了什么？
第一步：2000年，成立海尔投资。海尔内部职工持股会占有98.6%的股份的绝对大股东。第二步：同年，海尔投资与香港上市公司中建电讯在香港和青岛分别成立合资公司飞马香港和飞马青岛，从事手机业务。
第三步：将手机业务注入中建数码,获得中建数码股份。2001年，中建电讯的控股上市公司中建数码向海尔投资和中建电讯收购飞马香港的100%股权并签订飞马青岛100%股权认购书。飞马香港的交易价格是8亿港元，以股权置换的方式完成，每股股价0.2港元，共40亿股。海尔投资因占49%股权，所以分得19.6亿股。同年，中建数码行使青岛飞马64.5%的人认股权被注入中建数码。海尔投资所占51%股权作价13.20亿港元，以股权置换方式进行。先执行15.5%，换得的是中建数码的10.23亿股股票。剩余35.5%可以在2004年7月底之前认购。
通过这两笔交易行为，海尔投资总计获得中建数码29.83亿股，占29.94%的股份，成为中建数码的第二大股东。中建数码也因此更名为海尔中建。
第四步：2004年4月最新的注资计划。根据公告，海尔集团计划将海尔的洗衣机业务及海尔投资所持的35.5%的飞马青岛的股份注入到海尔中建。
从这个股权图，我们看到BVI控股公司由海尔集团和海尔投资各持50%股份，BVI-1公司则有海尔集团100%控股，BVI-2公司由海尔投资 100%控股。根据我们前面的分析，海尔投资即代表海尔持股会，因此BVI-2是代表海尔内部持股会的利益，控制80%合肥海尔的股份。因此，在整个计划中，海尔投资直接注入的是飞马青岛35.5%的股权和合肥海尔的80%的股权。根据海尔中建的年报披露，海尔投资将直接、间接持有海尔中建35.84%的股份，最终成为海尔中建的最大控股股东。
这就是一系列资本运作后面的故事。海尔内部持股会找到一个有效的资本运作平台将其持有的海尔集团的资产和股份转化成资本市场上流通的股票，并且通过第一大股东的地位，成为海尔集团真正的主人。
当我们把这部分海外资本运作的内容与前面两个部分结合在一起，我们可以更加清楚得理解海尔持股会这一系列步骤后思路。让我们简单做一个小结。
1997年民政部允许成立职工内部持股会后，全国各地成立了许多职工内部持股会。海尔持股会在这样的背景下也顺势成立。由于产权不清晰的历史原因，该持股会自从成立，持股会就存在着要做大持股会，股份资本化的愿望。
海尔内部持股会从成立之初，就不仅仅作为整个集团的股东之一，而是从一开始就控制着部分特定的资产，独立于海尔集团公司之外。从持股会成立之后的历史来看，持股会的发展始终贯彻了一个清晰的思路，那就是将持股会手中的资产不断明确并增值。海尔内部持股会从成立之初，就控制了整个海尔集团最优质的资产之一－海尔商标，从1998－2003年，内部持股会通过向集团内部公司收取海尔商标使用费，大约获取了22.7亿元。同时商标的价值也升值到612亿元。 1998年内部持股会在海尔集团业务流程重组的过程中，由持股会控制的海尔零部件采购有限公司控制了海尔集团旗下各子公司的上游采购业务，从中收取代理费，经过简单的计算，从1999年到2003年的5年间，其利润大约11.5亿元。
但是内部持股会存在着一个天然的障碍，作为一个企业内部的组织，它没有独立法人的资格，同时2000年中国证监会的一纸规定“职工持股会不能成为上市公司的股东”使海尔持股会股份资本化的愿望彻底落空。为了避开这些障碍，同年，海尔集团内部持股会为自己选择了第一个壳－成立了海尔投资公司，其中海尔持股会占98.6%的股份。海尔投资公司成立以后，直接掌控了原属于持股会项下的资产，同时使用持股会的资金进行了对外的投资活动。这些活动在实现了持股会资产保值、增值的同时，进一步明确了资产的所有权问题，并增加了资产的流动性。
2000年海尔投资与中建电讯的合资成为海尔持股会资产股份化的第一步——既然持股会不能直接成为上市公司的股东，那为什么不能通过海尔投资间接完成这个任务呢，而且国内法律这样规定，我为何不到香港找一家上市公司呢？而后来的资本运作也正好印证了我们的这个假设。海尔投资在向中建数码注入各项资产时，都采取了股权互换的方式进行，不断扩大对上市公司的持股比例，并最终成为最大的控股股东。
我们设想，如果海尔洗衣机业务的注入计划能够通过，下一步将会发生什么故事：
根据海尔中建的年报，海尔集团的全部白色家电业务有可能海尔中建，并且海尔中建将更名为海尔电器集团。我们认为这一过程应该理解成海尔中建向海尔集团反收购的过程。海尔投资希望在海尔中建保持第一大股东地位，所以海尔中预计将采取非股权置换的方式进行收购。在海尔中建完成了对海尔集团的大部分优质资产的收购后，海尔集团完成集体上市，海尔投资就将成为海尔集团最终的控股股东。海尔持股会，成为了海尔集团真正的主人。而到了这里，持股会的高层利益将得以显现，曲线MBO取得成功！
但是有以下几点问题非常希望能够得到海尔方面的正面回应：
1． 由于我国公司法的不健全，因此很难对海尔职工持股会做出适当监管。海尔能否向股民详细披露每个高管人员在职工持股会的持股比例？
2．当初成立海尔投资的时候，到底是通过何种程序让海尔投资拥有了海尔商标专利权？又是通过何种程序将零部件的供应权转到海尔投资的手中的？如果是海尔集团董事会正式通过这些资产的转让，那么这就是明显的内部人员利益输送，除非海尔集团能证明董事会成员从未在海尔职工持股会拥有股权。如果董事会成员确实持有职工持股会股权，那么这个董事会决议就是明显的透过利益输送，集体侵吞国有资产。
3．我们承认，我国国营企业体制问题使得国营企业老总没有办法通过某种激励机制而得到适当补偿，这是国有体制的缺陷。但这并不代表有国营企业职工包括高管人员所成立的职工持股会就可以无节制的控制公司的资产。举例而言，以海尔2003年806亿的全球销售收入而言，海尔职工持会所控制的有形无形资产即高达 650亿元以上。这种现象在全世界也是前所未见。简单的讲，那就是职工持股会通过“国退民进”的机缘，将自己由打工者打着产权改革的旗号而“合法”的一跃成为所有者，这是否有失公平原则？因为20年后，我们将无法向子孙解释20年前的国有企业海尔集团今天变成了某家族企业第二代的私人财产。
4．我们这个社会太强调国企对高管人员的激励机制不足，但是却从未强调国企的高管人员应该有着对国家和股民的信托责任。举例而言，国营企业老总在产权还未转换之时就可以合法的做不好，但如果产权转换后，就立刻将企业做好，而且还可以打着产权改革的口号来掩盖国企老总根本就缺乏对国家和股民的信托责任，而只是一心一意地为自己谋取利益的侵吞国有资产之恶劣行为。
（慧聪网2004年8月9日报导）
http://www.cec-ceda.org.cn/channel/lxp/contents/2340.html
郎咸平“炮轰”海尔集团
2004年7月28日，香港上市公司海尔中建（1169，HK）发布公告，称海尔中建将延期认购海尔集团所持有的飞马青岛公司35．5%的股权，其相关认股权行使日期将延长至2005年12月31日。
这个看似平常的公告，却吸引了郎咸平的目光，“海尔中建主营业务为移动电话，而海尔集团对其注入的却是白电资产。海尔想做什么？国际化？不是。融资平台？不是。其实它是为了完成借壳和实现国有股权稀释。”
7月31日，郎咸平抛出四条尖锐质问，矛头直指“海尔职工持股会”，有媒体称，该持股会是以海尔集团董事局主席张瑞敏为首。郎咸平炮轰的理由似乎相当充分：“以海尔2003年806亿元的全球销售收入而言，海尔职工持股会控制的有形无形资产高达650亿元以上，这在全世界也是前所未见！”
持股会掌控650亿资产？
事实上，郎咸平盯上海尔，是在今年4月。在海尔中建4月6日的公告中，海尔集团向海尔中建注入洗衣机资产，在这条公告中，一家名为海尔投资的企业浮出水面，它直接和间接地控制了海尔中建35.84%的股份。
海尔投资正是海尔集团海外资本运作的主要平台。而这间公司98．6%的股份由青岛海尔集体资产内部持股会持有。按规定内部持股会不具有法人资格，持股会资金不能进行本企业以外的投资活动。但是，海尔这个内部持股会从成立之初就和海尔集团公司相对独立，并直接掌握着大量的实体资产。
海尔内部持股会是在1997年出现的；2000年，海尔投资发展有限公司成立，内部持股会控股98.6%；2001年开始，内部持股会通过海尔投资开始间接持股香港上市公司海尔中建。海尔持股会究竟控制了哪些实体资产呢？有媒体调查显示，海尔原材料采购公司、海尔商标所有权等都已经进入了持股会的囊中。有专家推算，从1999年开始到2003年，持股会从零部件内部转手贸易上获利约11.54亿元。另外由于海尔投资享有海尔品牌的所有权，海尔集团下属各家公司每年都要向海尔投资缴纳可观的商标使用费。从1999年到2003年，仅商标使用费一项，海尔内部持股会即可收入22多亿元。
为了绕过持股会不能投资的政策壁垒，海尔内部持股会必须寻找一个投资工具或者说“壳”，海尔在2000年成立了海尔投资有限公司，通过海尔投资，海尔内部持股会可以将账面收益转变成资本用于再投资。
郎咸平估计，海尔投资的总资产(包括海尔品牌)已经超过650亿元，而海尔2003年全球销售收入总额为806亿元。
海尔集团上市等待批复？
在4月6日海尔中建发布公告中，不仅显示海尔集团即将向海尔中建注入洗衣机等优质资产，而且海尔中建还将从海尔投资手中认购飞马青岛35.5％的股权。但认购的代价是向海尔集团支付海尔中建股份，使海尔集团达到57.26％的控股比例。
一般认为，海尔中建现有壳中的盈利能力并不强，海尔集团即将注入海尔中建的白电资产，是在A股上市公司青岛海尔（600690）之外的少有的优质资产，而海尔集团最优质的白电资产多数归于A股上市公司中。
对于此次为何推迟行使认股权期限，海尔中建公关发言人给记者的回答是，香港联交所需要更多时间处理相关文件，以及与上市公司诸方面进行沟通。
推迟认股权行使时限令人猜想，这意味着海尔集团入主海尔中建的计划有变化，还是遭遇了麻烦?
目前，有分析认为，股权认购被延期的根本原因，在于海尔集团正在等待国资局对整个借壳计划的批准。
（慧聪网2004年8月6日报导）
http://www.cec-ceda.org.cn/channel/lxp/contents/2341.html
海尔遭质疑起因
早在1997年，海尔集团董事局主席张瑞敏为首的员工团队就成立代表自身利益的持股会，这个组织的增值获得有力支持，从山东起步，徐图天下，终于将要找到一个有效的资本运作平台将其持有的海尔集团的资产和股份转化成海尔集团海外借壳。本来是两条腿配合走出一步，现在两条腿获得的指令并不统一。
2004年7月28日，香港上市公司海尔中建集团有限公司(海尔中建，1169，HK)发布公告，称海尔中建将延期认购海尔集团所持有的从事手机生产和销售的飞马青岛公司35.5%的股权，其相关认股权行使日期将延长至2005年12月31日。
按照先前海尔集团和海尔中建的约定，这项认股权应该在2004年7月31日前行使完成。
这是2004年4月6日海尔中建发布海尔集团即将注资并获得控股权的公告之后，第二次宣布推迟与海尔集团借壳海尔中建有关的计划。上次推迟公告发布在6月末，公告称海尔注资计划将推迟至8月31日。
在4月初发布的海尔集团即将注资海尔中建的公告中，行使对飞马青岛认股权和海尔集团注资，是整个借壳方案中的两个分解动作，一直被捆绑在一起。一方面，海尔集团向海尔中建注入洗衣机资产，同时，海尔中建还将行使对青岛飞马通讯公司(海尔中建大股东中建电讯与海尔集团在2000年成立的合营企业)剩余的35.5%认购权。
在这次海尔中建推迟行使认股权的公告中，并没有出现有关海尔注资的字眼。海尔中建一位公关发言人告诉《财经时报》，这次推迟行动，仅针对海尔中建行使认股权一事，跟海尔集团注资计划无关。
香港中文大学郎咸平教授接受《财经时报》采访时认为，其实行使认股权、注资延期等等技术细节，都不是海尔集团借壳的关键之处。
目前，海尔集团正在等待国资局对整个借壳计划的批准。这才是海尔集团成功MBO的最后一公里。
为何一推再推
飞马青岛即飞马通讯(青岛)有限公司，是海尔集团和海尔中建控股股东中建电讯(0138，HK)于2000年共同组建的合资公司，主要业务为手机的生产和销售。双方约定，海尔中建拥有对海尔集团手中持有的飞马青岛认购权，认购的代价是向海尔集团支付海尔中建股份，使海尔集团达到57.26%的控股比例。
此前，经过几次股权转让和认购，海尔中建已经获得飞马青岛64.5%的股权，另外的35.5%还掌握在海尔集团体系内的海尔投资发展有限公司(海尔投资)手中。这笔认股权，一直与海尔集团是否能成功入主，海外借壳上市密切相关。
推迟认股权行使时限令人猜想，这意味着海尔集团入主海尔中建的计划有变化，还是遭遇了麻烦?
对于此次为何推迟行使认股权期限，海尔中建公关发言人给《财经时报》的回答是，香港联交所需要更多时间处理相关文件，以及与上市公司诸方面进行沟通。
由于联交所在2004年初修改了主板和创业板上市规则，从4月1日起，凡在港借壳上市的公司将被视为新上市，需要经过新上市的审理程序。4月6日的公告也表明，海尔中建必须向联交所申请一项新上市的许可，才能最终实现海尔集团的借壳。
香港联交所对新上市公司的财务状况提出了明确要求。一般认为，海尔中建现有壳中的盈利能力并不强，海尔集团即将注入海尔中建的白电资产，是在A股上市公司青岛海尔(600690)之外的资产，而海尔集团最优质的白电资产多数归于A股上市公司中，因此，新注入资产的业绩状况和盈利前景值得怀疑。这可能是海尔集团面对香港联交所新上市审查时所要面对的问题。
香港投资界人士并不同意这种观点，京华山一执行董事温天络接受《财经时报》采访时表示，海尔集团的注资借壳有其政府背景，因此并不完全遵循常规。时间表的推迟，可能更多出于商业考虑，而非业绩因素以及法规方面的考虑。
这个商业的考虑是什么?郎咸平教授认为，就是完成借壳和实现MBO，至于现在给出的行使认股权的时间表并不重要。
海尔已经“变脸”?
《财经时报》获悉，8月中旬，青岛国资局将对海尔集团借壳海尔中建的整个方案做出批复，这才是海尔集团所等待的关键时刻。
有消息表明，得到青岛国资局的首肯，是海尔集团借壳方案的最后一个门槛。
这个消息解释了海尔中建这则认股权延迟公告留下的疑问，即海尔集团对海尔中建的注资，也许在8月下旬就可以进行了。海尔集团并没有也不会放弃借壳海尔中建的打算。
《财经时报》注意到，在海尔中建4月6日的公告中，海尔集团体系内一家名为海尔投资的企业，海尔集团目前在海尔中建持有的29.94%股权，是来自海尔集团在香港的全资子公司富东直接持有的19.67%和海尔投资直接持有的10.27%。而一旦注资完成，海尔集团成功借壳，海尔投资直接和间接的持股将达到35.84%，是最大的持股者。
海尔投资正是海尔集团海外资本运作的主要平台。而这间公司98.6%的股份由青岛海尔集体资产内部持股会(持股会)持有。郎咸平将持股会称为“软体”。
他指出，海尔投资实际上是在替持股会绕过政策障碍，实现资产运作的一个“硬壳”。至今，海尔投资已经实际控制了海尔集团650亿元资产，而在幕后，这笔资产的实际控制人是持股会内部的海尔高管以及员工。
中国的《公司法》中并没有关于职工持股会的条款。后来的有关职工持股会运作的限制是中国证监会拟定的。而从《公司法》的意义上，无论怎么利用持股会来运作，都是不违法的。事实上，海尔投资在几年中，逐步掌握海尔集团大量资产，也是一步步得到青岛国资局的批准，合理合法进行的。
海尔集团现在内部的利益分配状况相对清晰。郎咸平告诉《财经时报》，在产业链上游，是海尔投资控制的零部件体系；中游，是以青岛海尔为核心的生产体系；下游，是海尔集团公司控制的工贸公司。
实际上，海尔投资的出现和壮大，已经在和海尔集团原有产权不清的状况分庭抗礼。而借壳之后，如果海尔集团真的如猜测那样，逐渐将其余资产陆续装入海尔中建，从现在的持股结构看，海尔投资实际上是持股会，将成为海尔集团真正的主人。
关于海尔集团
海尔集团创立于1984年，19年来持续稳定发展，已成为在海内外享有较高美誉的大型国际化企业集团。产品从1984年的单一冰箱发展到拥有白色家电、黑色家电、米色家电在内的96大门类15100多个规格的产品群，并出口到世界160多个国家和地区。2003年，海尔全球营业额实现806亿元。 2003年，海尔蝉联中国最有价值品牌第一名。2004年1月31日，世界五大品牌价值评估机构之一的世界品牌实验室编制的《世界最具影响力的100个品牌》报告揭晓，中国海尔唯一入选，排在第95位。排行榜上，可口可乐荣登榜首，麦当劳排名第二，诺基亚排名第三。
海尔集团坚持全面实施国际化战略，已建立起一个具有国际竞争力的全球设计网络、制造网络、营销与服务网络。现有设计中心18个，工业园10个,海外工厂及制造基地22个,营销网点58800个。在国内市场，海尔冰箱、冷柜、空调、洗衣机四大主导产品的市场份额均达到30%左右；在海外市场，海尔产品已进入欧洲15家大连锁店的12家、美国前10大连锁店。在美国、欧洲初步实现了设计、生产、销售“三位一体”的本土化目标。海外工厂全线运营。
随着海尔国际化战略的推进，海尔与国际著名企业之间也从竞争向多边竞合关系发展，2002年1月8日和2月20日分别与日本三洋公司和台湾声宝集团建立竞合关系，实现优势互补、资源共享、双赢发展。
2002年3月4日，海尔在美国纽约中城百老汇购买原格林尼治银行大厦这座标志性建筑作为北美的总部，此举标志着海尔的三位一体本土化战略又上升到新的阶段，说明海尔已经在美国树立起本土化的名牌形象。2003年8月20日，海尔霓虹灯广告在日本东京银座四丁目这一黄金地段点亮，这是中国企业第一个在东京银座竖起的广告牌，也成为中国企业在海外影响力上升的标志。
海尔在海外美誉日渐扩大：据全球权威消费市场调查与分析机构EUROMONITOR最新调查结果显示，按公司销量统计，海尔集团目前在全球白色电器制造商中排名第五，按品牌销量统计，海尔跃升全球第二大白色家电品牌。2003年1月，英国《金融时报》发布了2002年全球最受尊敬企业名单，海尔雄居中国最受尊敬企业第一名。1999年12月7日，英国《金融时报》评出“全球30位最受尊重的企业家”，张瑞敏荣居第26位。2003年8月美国《财富》杂志分别选出“美国及美国以外全球25位最杰出商界领袖”，在“美国以外全球25位最杰出商界领袖”中，海尔集团首席执行官张瑞敏排在第19位。
为应对网络经济和加入WTO的挑战，海尔从1998年开始实施以市场链为纽带的业务流程再造，以定单信息流为中心带动物流、资金流的运动，加快了与用户零距离、产品零库存和零营运成本“三个零”目标的实现。业务流程再造使海尔在整合内外部资源的基础上创造新的资源，目前，海尔物流、商流、制造系统等都已在全球范围内开始社会化运做。2002年海尔创造新的资源，在家居、通讯、软件、金融等领域大展身手。2003年，海尔获准主持制定四项国家标准，标志着海尔已经将企业间竞争由技术水平竞争、专利竞争转向标准上的竞争。
海尔在管理和企业文化上的创新与贡献也引起世界管理界的关注与高度评价，目前，海尔已有十多个案例分别被收进哈佛大学、欧洲工商管理学院、瑞士洛桑国际管理学院等世界著名学府的MBA案例库，成为全球商学院的通用教材。
海尔的发展主题是速度、创新、SBU，三万名海尔人正在努力成为人人自主经营的SBU。
关于海尔中建
海尔中建前身是香港商人麦绍棠控制的中建数码,2000年以来,以海尔内部控股会为主要方的海尔投资通过合资成立手机公司,再将手机业务注入中建数码,成为该公司第二大股东,中建数码也由此更名为海尔中建。
关于张瑞敏
1984年临危受命，出任青岛电冰箱总厂厂长，企业扭亏为盈，年均增速高达81.6%。现任海尔集团公司董事局主席、海尔集团公司党委书记，海尔集团首席执行官。张瑞敏将海尔带入了世界500强的殿堂。
（北方网2004年8月2日报导）
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发表于 26-6-2008 04:08 PM
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海尔答复郎咸平:我不是国有企业
面对郎咸平咄咄逼人的四大质问，海尔方面的答复比较平静，不含一丝火药味。在郎咸平提出质疑之后，海尔很有礼貌地派出一位发言人代表海尔提出，由于海尔现已经是一家集体所有制企业，不存在曲线MBO和国有资产流失问题，所以，郎咸平教授的观点不能成立。
此前，记者给海尔发去了采访提纲，围绕此次郎咸平教授炮轰海尔提出了近20个问题。该公司答复称：“郎先生发表的文章是以‘海尔是国有企业’为前提的，众所周知，海尔不是国有企业。”
（慧聪网2004年8月11日报导）
http://www.cec-ceda.org.cn/channel/lxp/contents/2339.html
张瑞敏回应郎咸平炮轰
“这（郎咸平的质疑）没关系的，对海尔的发展、策略根本没有关系。”2004年8月21日，海尔集团首席执行官张瑞敏现身在上海举行的哈佛亚洲商业年会。会后在记者紧追不舍地发问下，他首次就郎咸平“炮轰事件”发表观点。
据《上海青年报》报道，张瑞敏表示，外面的质疑太多了，专家学者各有各的观点，难以做到一一回应。
至于郎咸平提出的关于海尔正在进行的“曲线MBO”，可能发生国有资产流失等疑问，张瑞敏说：“国有资产问题有国资委管着，我们只管做事，不管别人怎么说！”根据海尔的解释，海尔现已是一家集体所有制企业，不存在曲线MBO和国有资产流失问题。
（中国青年报2004年8月23日报导）
http://www.cec-ceda.org.cn/channel/lxp/contents/2337.html
郎咸平“反击”答复:所有制性质难释疑问
针对海尔集团关于“我是集体所有制企业，不存在曲线MBO”的答复，郎咸平回击：集体所有制仍是公有制的组成部分；张瑞敏仍是国家干部；持股会处理优质资产、职工持股比例信息仍不透明。
从7月31日起，被中小股民称为“郎监管”的香港著名教授郎咸平，开始对著名大企业海尔连续发炮。郎咸平以“四问”的形式，质疑海尔正进行着“曲线MBO”。言论一出，证券市场顿时激起千层浪。
郎咸平8月8日在成都表示，海尔已经于日前与他取得了联系，并对他的观点予以反驳。面对海尔的拆招，已经四问海尔的郎咸平迅速还击，又发出了“第五掌”。
郎咸平指出，所有制性质难释疑问。
“根据各种公开资料的查证我们发现，经过10多年发展，海尔集团已经壮大为由近80家法人企业构成的大型企业集团。但是，在经过十多年的调整扩张之后，集团内部的产权关系变得越来越模糊，因此很难界定，哪些是原来市属集体资产？哪些是企业资产？哪些是职工资产？”郎咸平说。
他还认为，不管海尔集团是否属于集体所有制企业，也不能解释他在四问海尔中的疑问。这是因为———
1.集体所有制本来就是公有制经济的两种组成部分之一。即使海尔是集体所有制企业，它内部仍然存在两方面的利益代表：青岛市（集体企业的联合经济组织范围内的劳动群众集体）、内部员工持股会（本集体企业的劳动群众集体）。而持股会的整个运作过程，恰好是一个将资产从青岛市向内部员工持股会转移的过程。
2.张瑞敏本人是由青岛市家用电器工业公司副经理调任青岛电冰箱总厂担任厂长的，身份是国家干部，本身并非集体所有制企业的创始人。因此，仍然存在一个“信托责任”的问题。
3.即便海尔是集体所有制企业，仍然没有解释为什么持股会会持有包括商标权在内的某些优质资产的疑问。反而使我们有理由怀疑，持股会是否利用信息不对称，在没有通知青岛市有关部门的情况下，率先占有了企业的优质资产。
4.持股会本身还不一定能完全代表内部职工的利益。在没有公布持股会内部管理层和普通员工的持股比例的情况下，很难判定是否公平，原有的老员工是否得到了相应的补偿。
（成都商报2004年8月9日报导）
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发表于 26-6-2008 04:38 PM
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郎咸平:海外买壳上市有骗局
香港中文大学教授郎咸平在对上市公司进行分析时指出，海外买壳上市有骗局：
OTCBB市场的全称叫做Over the Counter Bulletin Board，即场外柜台交易系统，是一个能够提供实时的股票交易价和交易量的电子报价系统，开通于1990年，主要是为了便于交易并加强柜台交易市场的透明度。由于OTCBB是由NASDAQ的管理者全美券商协会（NASD）管理，并且OTCBB的股票也是由做市商（MarketMakers）通过纳斯达克工作站II进行报价，所以很多人包括一些媒体把OTCBB错误地等同于纳斯达克市场。事实上，两者有着本质上的差别。OTCBB是一个完全不同于纳斯达克的独立市场，它既不是纳斯达克市场，也不是其一部分或者所谓的纳斯达克副板。
继1999年底国内企业美国上市的上一波浪潮之后，2002年下半年开始，出现了国内民企海外买壳上市的又一波热潮，新亚洲食品、山东宏智、托普、蓝带啤酒、天狮国际、中国汽车系统等企业纷纷通过买壳登陆海外资本市场。与此同时，以美国沃特财务公司为代表的一批提供买壳服务的中介机构，正在通过媒体大力宣传到海外买壳上市的种种好处。举例而言，近期就有国内证券类的媒体开始吹捧借壳上市的好处，我认为极有必要针对这个问题提出比较全面的看法。
那么，到底什么是买壳上市？买壳上市，又称反向收购（Reverse Merger），是指一家非上市公司（买壳公司）通过收购一些业绩较差、筹资能力弱化的上市公司（壳公司）来取得上市的地位，然后通过“反向收购”的方式注入自己有关业务及资产，实现间接上市的目的。买壳上市的操作方式是：买壳公司与一家上市的壳公司议定有关反向收购的条件；壳公司向买壳公司定向增发股票；买壳公司的资产注入壳公司而成为其子公司，但买壳公司的股东是壳公司事实上的控股股东。它是美国1934年以来开始实行的一种简捷的合法上市方法。与以IPO直接上市相比，买壳上市的优点在于可以用很低的成本在很短的时间内100％保证上市，避免了直接上市的高昂费用与不确定性的风险。从时间上讲，甚至不到两个星期就可以完成,在不到三十天的时间内就可以交易。从成本上讲, 一个空壳公司的价格可以低至五六万美元，高至几十万美元，加上律师费及审计费等会在50－90万美元不等，而IPO的前期成本就有150万美元左右，而且能否成功上市没有保证。
然而，在买壳上市“多快好省”的背后，却有着不为人所知的骗局。买壳上市到底成效如何？背后的陷阱是什么？本文将以赴美国上市为例，指出国内企业海外买壳上市的误区，揭开中介公司买壳上市的骗局，以期国内民营企业不再重蹈海外买壳上市之覆辙。
很多中国民企在所谓的美国纳斯达克上市，并不是在真正的纳斯达克市场上市，而是在OTCBB市场上市，OTCBB是一个完全不同于NASDAQ的独立市场。
OTCBB市场的全称叫做Over the Counter Bulletin Board，即场外柜台交易系统，是一个能够提供实时的股票交易价和交易量的电子报价系统，开通于1990年，主要是为了便于交易并加强柜台交易市场的透明度。由于OTCBB是由NASDAQ的管理者全美券商协会（NASD）管理，并且OTCBB的股票也是由做市商（Market Makers）通过纳斯达克工作站II进行报价，所以很多人包括一些媒体把OTCBB错误地等同于纳斯达克市场。事实上，两者有着本质上的差别。 OTCBB是一个完全不同于纳斯达克的独立市场，它既不是纳斯达克市场，也不是其一部分或者所谓的纳斯达克副板。
OTCBB只是一个会员报价媒介，并不是发行公司挂牌服务机构，与纳斯达克相比，OTCBB既没有挂牌（listing）条件和标准，也不提供自动交易执行体系，也不与证券发行公司保持联系，对做市商的义务也与纳斯达克不同。
与纳斯达克相比，OTCBB以门槛低而取胜，它对企业基本没有规模或盈利上的要求，只要有三名以上的造市商愿为该证券做市，企业股票就可以到 OTCBB市场上流通了。那些既达不到在纳斯达克全国市场（National Market）或纽约证券交易所（NYSE）、美国证券交易所（AMEX）等主板市场挂牌交易的条件，也达不到在纳斯达克小资本市场（SmallCap）上挂牌上市要求的公司的股票，往往在OTCBB市场上交易。截至2004年5月底，在OTCBB上交易的证券约3300种，做市商235个。由于这个市场上充斥着很多由于各种原因而形成的很便宜的壳公司，因此，许多中介机构纷纷游说中国企业到此上市。
然而，因为国人对海外资本市场的不了解以及求上市心切，很多中介机构借此混淆纳斯达克和OTCBB的概念，将OTCBB上市等同于纳斯达克上市。比如，美国世界银行联合投资集团就在其中文网站上大讲纳斯达克上市，将OTCBB其纳斯达克混为一谈。该集团称自己是世界银行集团成员之一，如果该公司不是在有意混淆视听的话，其真实水平很值得怀疑。连概念都搞不清的人却要帮别人去上市，其后果可想而知。
事实上，主流的国际投行从来不会推荐中国公司去OTCBB买壳，只是一些中介机构利用中国企业缺乏经验，从中渔利。他们往往手里已经持有大量的壳资源，为了将手中的壳推销出去，收回成本，往往不择手段，把到OTCBB买壳上市描述得天花乱坠，说成是到纳斯达克上市，而事实远非如此。
OTCBB并不是一个好的融资场所，融资功能极为弱化，对企业知名度有负面影响。
纳斯达克、AMEX、NYSE等主板市场对挂牌有严格要求，一旦企业不能满足相关条件，就会面临摘牌和退市的处罚，OTC市场由此而生，那些从纳斯达克等主板市场退市或达不到在主板市场挂牌条件的证券即在此交易。因此可以说，OTCBB出身卑微，难免给人以“贫民收容所”的印象。在OTCBB上很少有大机构投资者，而多以小型基金与个人投资者为主，其股票流通性较差，大约一半的股票处于停止交易状态，主要是几个做市商在相互交易，平均股价仅有9分钱。有中介机构专门购买这种空壳公司，然后倒手卖出。想借壳的中国企业，花三四十万美元，即可买到一个壳。
这些都使得在此买壳上市的公司无法从内心里产生在主板市场上市的荣耀感，反而会感到有损企业声誉。尤其是原本业绩不错的企业，在此买壳往往会降低其在投资者心目中的地位。虽然OTCBB上市的中国有限通信公司（OTC:CCCI，目前股价：0.47左右）的美国董事Raney认为，“大家都知道 OTCBB不具权威性，但是在中国，这相当于打上了美国记号，对他们来说这是件很光荣的事。”但实际上，到底光不光荣，只有OTCBB上市企业的老总心里最清楚。在OTCBB上市的中国企业，比较早的如深圳中贸网、世纪永联（后更名为时力永联）等，其知名度远远无法与搜狐、网易相媲美，而其总裁们亦难有张朝阳、丁磊们般自信风光。
抛开虚荣的面子问题不谈，从融资功能上讲，OTCBB也不是个好的选择，因为OTCBB基本上没有融资功能。从买壳上市的过程来看，买壳并不等于融资，买壳的过程不会带来任何新资金的流入，除非壳公司本身有大量现金并同意以股份置换的方式完成交易。企业想要通过买壳融资就需要通过后续的融资策略，比如定向私募或者二次发行等。而在美国，相关的法律法规对超过100万美元的私募有较多限制，而OTCBB上的平均股价0.09美元使得二次发行亦融不到多少资。这使得最终能在OTCBB上实现融资的公司屈指可数。中国上市较早的时力永联是在OTCBB上融到资的为数不多的企业之一，但其董事长兼技术总监赵晓侠仍坦言：“如果仅仅为融资而来，在目前环境下到OTC上市毫无意义”，“投资者都已变得十分谨慎，而在NASDAQ主板有的是风险小、收益好的企业，没有什么业绩的OTC公司若想公开增发股份很难成功”。
从OTCBB升级到纳斯达克路漫漫。
有的中介机构把OTCBB称为纳斯达克的副板市场，并大力宣传以后可以从OTCBB升入纳斯达克市场。实际上，美国相关法律规定，企业满足下列条件可向NASD提出申请升入纳斯达克小型资本市场：（1）企业的净资产达到500万美元或年税后利润超过75万美元或市值达5000万美元；（2）流通股达 100万股；（3）最低股价为4美元；（4）股东超过300人；（5）有3个以上的做市商等。
事实上，的确有业绩好的企业从OTCBB升级到纳斯达克或者美国证券交易所（AMEX），实现从丑小鸭到白天鹅的蜕变。比如大名鼎鼎的微软，就是从 OTC市场上升到纳斯达克的。国内也有一家企业实现了这种蜕变，那就是AXM制药公司(AMEX:AXJ），这个生产抗生素和护肤品的厂家在OTCBB买壳上市后通过3次私募筹到了740万美元，并且与Sunkist Growers公司签订了特许协议，以新奇士的名义在中国生产维生素，其股票也从OTCBB升入美国证券交易所，股价现在约4美元左右。
不过，并不是所有在OTCBB上的中国企业都能像AXM那样最终蜕变成白天鹅。仅是一条股价最低4美元的限制这就把OTCBB上到大多数企业挡在了纳斯达克之外，因为在OTCBB约75％的股票处于5美元之下。
与AXM的蜕变相反，许多曾经在OTCBB上辉煌过的“中国神话”如今都已经变成了“昨日黄花”，一度的“明星股”时力永联、蓝点软件曾股价高达二十多美元，但现在却已与垃圾股无异，多数中国企业在OTCBB的股价不足0.5美元。 对于爱面子的中国企业来说，从OTCBB升级到纳斯达克主板固然是从丑小鸭到白天鹅的蜕变，但这条路并非像中介机构描述得那么简单，除非企业本身就是白天鹅。不过，话又说回来，如果本身就是白天鹅，何必先把自己伪装成丑小鸭呢？
希望中国企业切勿因为好大喜功而走上买壳上市的歧途。
在OTCBB上市不等于挂牌（listing），几十万美元买到的只是一纸虚名。由于国内股票发行后即获得上市资格，因此，我们会把上市和挂牌等同，而在美国，上市和挂牌是两个截然不同的概念。
上市是指已经发行或拥有外部股票的公司把自己变成一个公众公司，其股票可以在公开的市场上进行交易，这个市场可以是NYSE 、AMEX和NASDAQ等主板市场，也可以是OTCBB、Pink Sheets等低层次的柜台交易市场；而挂牌是指公司符合一定挂牌条件后，通过美国证券交易委员会（SEC）的审核批准，在提供挂牌服务的机构如NYSE 、AMEX和NASDAQ等挂牌。 通过前面对OTCBB的介绍，我们知道，OTCBB并不是发行商的挂牌服务机构，而只是一个会员报价系统， OTCBB没有挂牌上市的条件和标准，它也不和上市公司有任何关系。可以说，OTCBB没有提供挂牌服务的资格，它只是一个报价的媒介。
因此，在OTCBB上市的企业，不是真正的挂牌上市公司，只能叫做在柜台交易市场交易，由几个做市商互相交易，不是真正意义上的上市公司，美国证券交易委员会（SEC）亦不承认其上市公司地位。
所以，企业花几十万美元买来的只是一纸虚名，并且还得为此支付每年10－20万美元的审计等各项维持费用。加之OTCBB几乎没有融资功能，这使得相对较低的买壳成本和后续费用也显得很高。
因此，除非是做战略投资，否则在境外单独买壳并不值得，特别是在OTCBB市场。目前国内企业海外买壳上市其实是在变相规避国家政策管制，打擦边球。
海外买壳上市除了上述种种误区和陷阱，还存在政策上的风险，因为，国内至今尚未有政策允许中国企业在海外借壳上市，相反，国家从1993年以来，先后发布了《关于境内企业到境外公开发行股票和上市存在的问题的报告》、《关于境内企业到境外发行股票和上市审批程序的函》、《国务院关于暂停收购境外企业和进一步加强境外投资管理的通知》、《国务院关于进一步加强在境外发行股票和上市管理的通知》等一系列规定。这些规定中明文规定：“禁止境内机构和企业通过购买境外上市公司控股股权的方式，进行买壳上市”。
因此，一批中介机构和企业开始另寻它路，绕道海外买壳上市，其始作俑者是裕兴电脑。此后，先注册一家海外控股公司（比如在英属维尔京群岛），然后用这家海外公司支付巨额现金收购国内企业，成为国内企业的控股母公司,再用这家海外公司在海外市场买壳上市便成了企业的普遍做法。因为不属于直接上市，因此，不必经过中国证监会的批准，又由于不是境内企业收购海外上市公司，因此不受到1993年以来的一系列规定的限制。
可以说，目前国内企业海外上市是在打政策的“擦边球”，在绕道的过程中亦有很多不规范甚至违法的行为产生（比如地下钱庄），若为投资者知晓，该上市公司必遭遗弃。
可见，中介机构所鼓吹的到美国纳斯达克上市，只不过是偷换概念。中介机构所谓的纳斯达克或者纳斯达克副板实际是与纳斯达克完全分离和有本质不同的 OTCBB市场。在这个市场上，充斥着几美分的垃圾股票和空壳，几乎融不到什么资，而且还要付出买壳费用以及其后的维持费用，更重要的是，在这里上市并不是真正意义上的上市挂牌公司，其上市公司地位得不到美国证券交易所的承认。而且，从这个市场升到纳斯达克市场的可能性并不大，对于一般中国企业而言，登陆纳斯达克并非易事，在一定程度上可以说是水中望月镜中观花。更为严重的是，目前在操作上存在一定的违法性，并不为国家政策所允许和支持。
因为中国资本市场的管制，每年1000家申请上市的企业中仅有1/10能获得上市资格，而且至今民企尚未取得与国企同等的地位。对于大多数民企来讲，上市仍然是一个可望而不可及的梦。加之目前国内证券市场持续低迷，国内券商倾向于做国企上市的大项目，而对民企的中小规模不屑一顾，更使得民企在国内上市难上加难。同时，国内企业对于海外资本市场和买壳上市不太了解，加上虚荣心作怪，急于求成，为很多中介机构提供了投机渔利的机会，从而导致海外买壳上市热潮再起。
我在这里要提醒那些想要海外买壳上市的国内企业，不要为中介机构的花言巧语所蒙骗，不要梦想通过“资本运作”一蹴而就，不要一味为上市而上市，否则将得不偿失，悔之不及。踏踏实实地发展壮大自己才是最根本的道路。
在国内股市大门紧闭之时，OTCBB（场外柜台交易系统）却打开了海外上市的另一扇窗。现在越来越多的企业正在通过这条捷径登陆海外证券市场。据笔者了解，中国企业到OTCBB上市最早可以追溯到1997年CTC化妆品控股公司完成反向并购买壳上市，后来比较著名的例子有北京世纪永联（后更名为时力永联，下同）、深圳中贸网、深圳蓝点软件、深圳明华集团、托普、中国有线通信公司、AXM制药公司、天狮国际、上海四方、中国汽车系统等。那么，这些企业是否从OTCBB市场上获益并成功融资了呢？是否如愿以偿地升入了纳斯达克主板市场？答案显然是否定的。
下面将对在OTCBB上市的中国企业的过去和现在作一简要总结，以让准备和想要在OTCBB买壳上市的中国企业更清楚了解OTCBB的真相。
最早在OTCBB上市的中国企业CTC化妆品控股公司（CTC Cosmetics Holdings），曾在1997年完成反向兼并（OTC：CTHI），但其1999年因未满足NASD的相关要求而从OTCBB摘牌，现在该公司已不复存在。后来上市的几家中国公司，情况亦不乐观。
世纪永联（OTC:FRLK），1999年11月与美国在内华达州注册的“Light Energy Management Inc.”达成买壳协议，从而在OTCBB上市，一度受到媒体的追捧和关注，其股价也曾在上市后的2000年初飙升至将近25美元，但半年后即跌到5美元以下，并一路下跌至现在的0.15美元左右，平均成交量仅有3.5万手左右。
深圳蓝点软件（OTC:BLPT），成立于1999年9月，2000年1月即与一家美国壳公司达成买壳协议，并在2个月后股票正式开始交易，一开盘即从6美元升至21美元，成交量达75万手，但目前其股价只有0.47美元，平均成交量1.6万手。
深圳明华集团（OTC:MGHA），于2000年4月买下泛亚达（Panagra International Corp）壳公司，2001年8月上市，其股价将近3美元，四个月之后即跌至0.9美元，现在的股价约为0.3美元，平均成交量2.7万手。该公司曾计划将股本由4000万股扩充到2亿股，首期以每股2美元的价格配出3000万股，从而可融得资金6000万美元，不过据了解，该集团至今尚未从OTCBB融到任何资金。
托普控股（OTC:TOPG），2003年1月16日与Quixit Inc公司达成收购协议，完成买壳上市，不过该股票一直交易清淡。开盘当日开盘价0.5美元，收于0.6美元，交易量不足3万手。一周后即跌至0.1美元，成交量为0。一年多以来，股价一直徘徊在0.15美元左右，成交量大多数时候为0，上市后仅有交易量的5个月里，交易量最低的为4手，最多的为227 手。
中国汽车系统（OTC:CAAS）,2003年3月完成买壳上市，上市后交易冷清，上市当日股价3.10美元，成交量仅300手，其历史最高股价超过18美元，不过现在的股价约为5美元左右，成交量不足2000手。
在诸多OTCBB的中国上市公司中，表现最好并修成正果的当属前文所提及的AXM制药公司（AMEX：AXJ）。该公司股票于2003年3月进入到美国证券交易所（AMEX），股价现在约为4美元，增长3倍，平均成交量6万手。
因篇幅所限，在此不对所有在OTCBB上市的中国企业进行一一列举，不过可以肯定的是，绝大多数在OTCBB上市的中国企业股价表现非常一般。在此，笔者对想要和准备在OTCBB上市的中国企业给出以下忠告：
第一，先确定自己海外上市出于何种目的。是由来已久的融资需求还是受中介机构煽动而一时头脑发热？是虚荣心作怪还是战略投资的需要？
第二，必须了解清楚OTCBB是怎样的一个市场后再作决定。尤其是这个市场上公司的股价如何，融资效果如何，升级到纳斯达克等主板市场的希望多大等等，不要等到上市后再悔之晚矣。
第三，企业的盈利能力是确保企业上市后受到投资者青睐的根本。在股票市场上，有非常多业绩很好、非常有前景的上市公司，没有业绩支撑的股价飙升绝对不会持久，尤其是在OTCBB这样的柜台交易市场上。
第四，如果企业最终决定到OTCBB上市，找一个业务能力出色的中介机构会使上市过程顺利很多，减少不必要的很多麻烦，提高上市效率。
虽然在OTCBB买壳上市具有本文开头所述的种种优势，但天下永远没有免费的午餐，在买壳上市的背后暗藏着许多陷阱和骗局，买壳上市的隐性成本远远大于看上去的几十万买壳费用和后续费用，希望引起国内企业的注意，三思而后行。
（证券之星2004年7月21日报导）
http://www.cec-ceda.org.cn/channel/lxp/contents/2336.html
[ 本帖最后由 Mr.Business 于 26-6-2008 06:37 PM 编辑 ] |
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