本帖最后由 aidj 于 17-2-2016 07:18 PM 编辑
更新20160217
分析：对冲基金唱空人民币露出破绽
英国《金融时报》 吴佳柏 上海报道
http://www.ftchinese.com/story/001066214?full=y
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先来看这篇。
自从索罗斯在达沃斯声言看空人民币。迅速集结的人民币看空人士就成了关注焦点。国内媒体做了强烈反击 – 做空中国者终将败于市场。 人民日报说的非常有力。不过媒体还是该准备些基本的金融知识和逻辑。做空的不是件很容易的事情。比如说天气，明天北京温度是零上5度还是零下10度。谁都可以有不同意见，赌一把输赢。明天果真能冷的能冻死裤裆里的鸟，还真怨不到任何人。毕竟人类没有任何工具和杠杆可以按自己的意愿改变天气。中国经济也差不多。 做空人民币的人是有的，做空人民币有可操作的资产载体，比如远期汇率合约。但那和做空中国经济没半毛钱关系。你不能说空一把离岸人民币，就把中国经济搞垮了。操作人民币只是拿自己资产赌个涨跌。除非有幕后黑手, 国足能不能踢赢科威特，跟赌国足肯定输掉裤衩没关系。赌徒的态度决定不了输赢，国足的实力才是关键。 但下注人民币涨跌和赌球不一样的是，逻辑比运气更重要， 这里的逻辑指的是，人民币到底有没有贬值的基础。当然我们可以反复嘟囔“人民币没有贬值基础”，或者“”人民币没有持续贬值基础”。 凯尤巴斯Kyle Bass是个比较著名的基金经理，这几天更出名的事是声称他管理的Hayman Capital Management 基金已经将所有资产平仓，全力做空人民币。 Hayman Capital 管理的不过区区10亿美元，与央行财富相比，是泰山抔土。用膝盖想都不会认为他有做局操控的能力。 不过，巴斯昨天在CNBC做了一个相当长的访谈，题目是他为啥要做空人民币。我们可以看看他的逻辑，或者人民币的贬值基础。
问题的根源 Bass和记者说，很少有人注意问题的根源，中国的银行系统在10年中扩张了1000%。现在是34.5万亿美元。 银行系统中的有问题贷款大概是资产的3%，如果着3%出问题，那就是1万亿美元。如果央行要膨胀资产负债表来拯救银行系统，那人民币毫无疑问要崩溃，这也是资本不断出逃的理由。 以前很少人注意的银行系统，今年将是关注的焦点。 如果点评一下巴斯的分析。我以为大致是对的。中国金融系统的信贷扩张和支撑信贷扩张的天量货币投放，显然是人民币币值被高估的根源。但是巴斯没有指出的另一点是央行毫无道理的汇率政策。在货币投放大增的情况下，如果能够相应调整汇率，可以释放人民币所承受的压力，使人民币汇率与货币投放相符。不过央行却将人民币与美元捆绑，一路升值走到了危乎高哉的水平。 当然，中国房地产泡沫，吸收了相当一部分货币市场的流动性。造成了汇率压力不大的假象。但一旦房地产市场一旦停滞，则人民币的流动性扩张压力必将转换为汇率贬值压力。 所以，形成人民币尴尬处境的，其实正是央行自己，是央行毫无节制的货币扩张政策。 在这种情况下，仍然强硬维持被高估的币值，就形成了资本大规模外流的情况。 抵御洪水之坝 – 外汇储备 直到现在，我们没有看到官方严肃地承认资本外流是个严峻的问题。相反，很多人以为中国有3万多亿美元的外汇储备，足以抵御资本外流并维持目前的汇率水平。 诚然，3.3万多亿美元的外汇储备是个天文数字。但是巴斯认为，不够！ 首先，IMF的官方说法是中国需要2.7万亿美元的外储支撑经济的运转。那些以为还有好几年才能烧光外储的人，应该了解，按现在的烧钱和资本外流的速度。现在只有几个月的时间，几个月呢？ 也就是5个月。当然这个尚待验证，大家姑妄听之。 不迷信IMF的人，也可以换个角度：如果4%的人口（不是有个中产阶级吗，天天忙着去外国旅游和购物）按5万元的外汇额度换取外币，那么3.3万亿美元顷刻被提光。 再一个角度呢，3.3万亿美元外储固然很高，但把它和金融系统负债作比较，也是属于世界上最糟的。有人说，中国的总体债务和其他国家比，不算特别突出。尚在在掌控之中。韩国的债务比率也不低。 的确，韩国也有较高的债务比例。可是不要忘了，过去二十年来韩国盾一直在不断调整汇率，不行就贬，以释放货币扩张的压力。而人民币则完全相反。承受的压力越来越高。 贬值多少 既然人民币承受巨大的贬值压力，那么会贬值多少？ 10%够不够？ 巴斯说。这属于pipe dream。换句话，做梦娶媳妇儿，想的太轻松美好了。 巴斯猜测说，最后将会是30%-40%。实际上，恐怕没有人可以有把握的确定贬值幅度。不过，过去5年来，人民币一路傍靠美元，对欧元升值26%，对日元升值46%，对英镑升值11%。所以，巴斯的猜测也许并不太离谱。 我想巴斯所述，基本讲出了他看空人民币的道理。有不同看法的机构，也可以据理反驳。不过我以为赌上全部资产，仍然有很高的风险。因为世界上的很多事情不是道理驱动的。按道理推想的结果，不一定出现，而不按道理出牌，往往是常见的景象。比如说如此荒谬的汇率政策居然一直延续存在着。荒谬的存在是世界不可分割的组成部分。 巴斯在访谈中吐槽说，既然既然中国的金融系统没有问题，那么为啥对远在达拉斯的基金经理的态度这么耿耿于怀。 的确，长了针眼真不能说是别人下蛊的结果。与其到处埋怨嘟囔，还不如去找电线杆子老军医做个手术。 话说回来，我们还是该有一说一地面对人民币汇率所面临的问题。两三句话搪塞真不是好态度。
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发表于 5-2-2016 05:41 PM
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